橡胶行业以越南轮胎产业链为例：去东南亚投资赚的什么钱？-20191009-浙商证券-20页_1mb

橡胶行业去越南投资分析总结

核心内容

本报告分析了中资企业投资越南轮胎产业链的动机、优势与潜在风险。主要聚焦于越南的要素成本、税收政策、自由贸易协定（FTA）带来的市场机遇，以及相关的投资建议。

主要观点

• 投资动机：越南的低人力成本、税收优惠、以及与欧盟和美国的自由贸易协定，为轮胎企业提供了显著的成本和市场优势。
• 主要优势：
  • 人力成本：越南劳动力成本显著低于中国，尤其在制造业和工业领域。
  • 税收优惠：外资企业可享受15年内的企业所得税优惠，税前利润提升约10%-15%，相当于利润率提升2.5%-3.5%。
  • 自由贸易协定：越南与欧盟签署的EVFTA将带来99%以上的关税减免，有助于轮胎出口。
• 主要劣势：
  • 劳动力素质：越南劳动力整体素质不高，仅有约20%受过良好教育和职业培训。
  • 工业配套：部分工业配套不完善，依赖进口。
  • 外汇管制：外汇使用受到一定限制，可能影响资金流动。

关键信息

越南轮胎行业概况

• 越南共有约830家轮胎企业，其中80%-90%为出口企业。
• 2017年越南轮胎出口金额为7.89亿美元，同比增长37%。
• 对美国出口增长迅速，2017年出口占比达57%。

越南轮胎成本构成

• 原材料成本占比最高，约为73%。
• 人力成本约为6%-7%，显著低于中国。
• 电力与蒸汽成本与国内基本相当。
• 制造费用约为12%。

税收政策

• 外资企业可享受15年企业所得税优惠，前4年免税，后9年减按5%征收。
• 出口产品免征增值税。
• 越南已签署或推进16项自贸协定，其中与欧盟的EVFTA具有代表性。

自由贸易协定（FTA）分析

• 越南—欧盟FTA：取消99%以上的关税，欧盟将在7年内逐步取消对越南产品的关税。
• 越南—美国关税：越南出口到美国的关税为4%，而中国则面临25%附加税和87.99%的反倾销税。
• 越南—中国—东盟FTA：中国与东盟国家实现零关税，有助于越南轮胎企业进入中国市场。

投资建议

• 建议关注在东南亚设厂的轮胎产业链企业，包括玲珑、赛轮、海利得、贵州轮胎、通用股份。
• 这些企业将受益于越南的低成本和低关税壁垒。

风险提示

• 国别风险：包括政治、政策变动、汇率波动。
• 管理风险：跨国管理难度加大，供应链要求提高，文化冲突。

行业评级

• 橡胶行业评级：看好，预计行业指数将跑赢沪深300指数10%以上。

相关报告

• 《轮胎行业增长点在哪里？全球轮胎半年报管中窥豹》2019.08.08

附录

• 越南轮胎出口去向：2017年出口主要目的地包括美国、中国、日本等。
• 越南就业人口：制造业人口持续增长，2017年达到9316万人。
• 越南本地轮胎企业估值：SRC、DRC、CSM等企业估值较低，具备投资潜力。

图表目录

• 图1：越南出口到美国轮胎与中国出口到美国对比
• 图2：越南主要轮胎生产企业
• 图3：CSM季度财务数据：2019Q2环比明显好转
• 图4：DRC季度财务数据：2019Q2环比明显好转
• 图5：轮胎成本构成
• 图6：越南全钢胎轮胎成本估计
• 图7：越南规划2020年电力供应装机结构
• 图8：越南橡胶种植与开割面积
• 图9：中国进口天然橡胶税率
• 图10：越南所得税率
• 图11：越南2017年轮胎出口去向
• 图12：越南就业人口
• 图13：美国从越南进口卡客车轮胎单价
• 图14：DRC季度财务数据：2019Q2环比明显好转

表格目录

• 表1：越南轮胎出口增长惊人
• 表2：普利司通越南招聘人员薪资待遇
• 表3：越南最低工资标准
• 表4：国内轮胎行业薪酬
• 表5：越南电力价格
• 表6：越南建材价格与国内比较
• 表7：可比轮胎企业实际所得税率
• 表8：越南的主要自由贸易协定
• 表9：中国和越南轮胎及帘子布出口到美国关税对比
• 表10：中国出口到欧盟反倾销税
• 表11：国内轮胎及产业链企业在东南亚设厂一览
• 表12：越南本地轮胎企业估值

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注玲珑、赛轮、海利得、贵州轮胎、通用股份等企业，这些企业将在越南市场受益于成本优势和关税减免。

风险提示

• 国别风险：包括政治、政策变动、汇率波动。
• 管理风险：跨国管理难度加大，供应链要求提高，文化冲突。

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总结

越南作为中资企业投资轮胎产业链的热点地区，具备显著的要素成本优势、税收优惠和自由贸易协定带来的市场机遇。尽管存在劳动力素质不高、工业配套不完善和外汇管制等风险，但总体来看，越南市场的投资前景较为乐观，建议关注相关企业。