深度报告-20220612-开源证券-宁德时代-300750.SZ-公司深度报告_降本增利持续领跑行业_横纵创新发展利在长期_20页_1mb

报告摘要

宁德时代（300750.SZ）深度分析总结

核心内容概述

宁德时代作为动力电池行业的领军企业，持续在盈利能力与成本控制方面领先行业。公司通过优化供应链管理、提升生产效率、强化研发投入以及积极拓展产业链布局，不仅保持了较高的销售净利率和毛利率，还有效控制了单位成本。2022年6月12日，公司投资评级为“买入”，当前股价为454元，总市值为10,582亿元，流通市值为9,255.5亿元。公司预计2022-2024年归母净利润将分别达到258.22亿元、398.50亿元和589.70亿元，对应的每股收益分别为11.08元、17.10元和25.30元，当前市盈率分别为41.0倍、26.6倍和17.9倍。

主要观点与关键信息

1. 盈利能力领先行业，成本控制持续优化

盈利优势显著：宁德时代的销售净利率和毛利率常年高于可比企业，如国轩高科、中创新航和亿纬锂能，尤其在动力电池业务中表现突出。
单位毛利领先：2021年宁德时代动力电池单位毛利为0.17元/Wh，高于其他可比企业。
费用控制与规模效应：公司期间费用率低于可比企业，固定资产周转率较高，反映出公司良好的规模效应和费用控制能力。
研发投入强劲：尽管费用率较低，但研发投入在绝对和相对水平上均表现亮眼，有助于技术领先和降本增效。

2. 短期盈利压力与盈利拐点预期

上游原材料涨价影响：2021年锂盐、镍、钴等原材料价格大幅上涨，导致公司2022Q1毛利率有所下降。
库存策略与成本压力：2021年H2公司加大库存补充力度，以应对原材料涨价，2022Q1公司应付账款和预付款项同比显著增长。
盈利拐点预期：2022Q2动力电池原材料成本或已达到峰值，公司提价策略和原材料价格回落将带来盈利修复，预计Q2起盈利有望迎来拐点。

3. 长期资产负债项目观察：高速扩张与产业链布局

横向拓展：公司聚焦宁德、江苏、四川三大基地进行产能扩建，通过增资夯实子公司资本，拓展至广东地区，进一步增强市场竞争力。
纵向拓展：公司通过参股、控股等方式介入锂盐、正极等高价值环节，同时深化与下游车企的合作，布局CTC技术，完善产业链生态。
资本运作：2021年公司定增项目落地，缓解了扩产资金压力，同时政府补助也提供了重要资金支持，公司财务状况稳健。

关键数据与财务指标

财务摘要与估值指标

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	50,319	130,356	268,580	362,066	494,972
YOY（%）	9.9	159.1	106.0	34.8	36.7
归母净利润（百万元）	5,583	15,931	25,822	39,850	58,970
YOY（%）	22.4	185.3	62.1	54.3	48.0
毛利率（%）	27.8	26.3	23.8	25.3	26.8
净利率（%）	11.1	12.2	9.6	11.0	11.9
ROE（%）	8.8	19.3	23.5	26.7	28.4
EPS（元）	2.40	6.83	11.08	17.10	25.30
P/E（倍）	189.5	66.42	40.98	26.55	17.94
P/B（倍）	16.5	12.5	9.6	7.1	5.1

产业链布局

产业链位置	产业链环节	公司名称	本期增资额（亿元）	备注
上游	锂盐	宜宾市天宜锂业科创有限公司	0.89	宁德时代与苏州天华超净的合资公司
上游	锂盐	Pilbara Minerals Limited	31.38	海外优质锂矿
上游	磷酸铁锂正极	湖南裕能新能源电池材料股份有限公司	16.21	2021年LFP正极出货量全国第一
上游	磷酸铁锂正极	曲靖市麟铁科技有限公司	3.60	与德方纳米的联营企业
上游	人造石墨负极	广东凯金新能源科技股份有限公司	-	国内动力负极龙头之一
上游	电解液	龙岩思康新材料有限公司	10.00	公司控股子公司
上游	锂电设备	无锡先导智能装备股份有限公司	25.00	国内锂电智能设备制造商
中下游	CTC技术	苏州时代新安能源科技有限公司	6.75	专注于CTC一体化电动底盘研发
中下游	整车与汽零	重庆小康工业集团股份有限公司	16.20	与宁德时代签订产能保证框架协议
中下游	整车与汽零	北汽蓝谷新能源科技股份有限公司	5.44	在CTP、换电领域均有合作
中下游	整车与汽零	合众新能源汽车有限公司	5.50	参与哪吒汽车D2轮融资

盈利预测

年份	动力电池营收（亿元）	动力电池毛利率（%）	归母净利润（亿元）
2022	2,017.78	23.8	258.22
2023	2,708.78	25.3	398.50
2024	3,760.21	26.8	589.70

投资建议与估值对比

公司	评级	收盘价（元）	总市值（亿元）	2022E归母净利润（亿元）	2023E归母净利润（亿元）	2024E归母净利润（亿元）	P/E（2022E）	P/E（2023E）	P/E（2024E）
宁德时代	买入	454.00	10,582.06	258.22	398.50	589.70	40.98	26.55	17.94
比亚迪	买入	348.80	9,283.91	96.19	139.44	183.66	96.52	66.58	50.55
璞泰来	买入	70.77	984.34	29.51	40.69	54.42	33.36	24.19	28.65
恩捷股份	买入	231.10	2,062.36	52.86	71.98	92.74	39.02	28.65	22.24
容百科技*	未评级	104.83	469.68	20.02	30.13	40.01	23.46	15.59	11.74
当升科技	买入	79.61	403.23	15.45	20.09	27.42	26.10	20.07	14.71
平均值	-	-	-	-	-	-	43.69	31.02	23.46

风险提示

产品需求不及预期：新能源汽车市场增速放缓可能影响动力电池需求。
技术创新不及预期：技术迭代速度不及预期可能影响竞争力和盈利能力。

总结

宁德时代凭借其在动力电池领域的技术领先和成本控制优势，持续领跑行业。公司通过横向与纵向的产业链布局，不断优化供应链管理，提升生产效率，同时通过定增和政府补助缓解资金压力，维持稳健的财务状况。尽管2022Q1受原材料价格上涨影响，盈利承压，但预计Q2起将逐步修复，未来三年归母净利润有望持续增长，维持“买入”评级。

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