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海外债市系列报告（一）：2021年美国企业债市场展望

核心内容概述

本报告聚焦2021年美国企业债市场的走势，分析其与宏观经济、美联储政策以及信用风险之间的关系。主要探讨了以下问题：

1. 美国企业债市场反映的经济恢复情况
2. 美国企业偿债高峰的时间分布
3. 美国高收益债市场的过热信号及未来走势
4. 10年期美债收益率上行对美国企业债市场的影响

主要观点

1. 美国企业债务陡增

• 疫情冲击下，美联储持续宽松政策，促使美国企业部门大举发债。
• 2020年，美国企业发行债券总额达2.28万亿美元，占总发行额的18.6%。
• 非金融企业发债占比高达82%，抵押贷款债券发行占比升至34%。
• 美国非金融企业部门的杠杆率在2020年6月达到历史最高水平（83.5%），接近2009年次贷危机后的水平。
• 企业未偿还债务/GDP比率显著上升，显示债务扩张压力。

2. 美企偿债高峰集中在2023-2025年

• 美国企业偿债高峰期集中在2023-2025年，而非2021-2022年。
• 2021年和2022年，企业偿债压力相对较低，但2023年后将大幅增加。
• 道琼斯工业指数成分企业和标普非金融成分企业的资产负债率逆势上升，显示其偿债压力较大。
• 大型企业未偿债务比例较高，且ROIC-WACC差值仍为正，说明企业仍有偿债动力。

3. 美企偿债能力仍有隐忧

• 企业未偿还债务占净经营盈余的比率在2020年三季度达到1.99倍（美联储口径），接近2009年水平。
• 流动比率有所改善，但资产负债率仍呈上升趋势，尤其是道琼斯工业指数和标普非金融企业。
• 股票回购规模持续上升，进一步推高企业负债水平。

4. 美国高收益企业债市场展望

• 高收益企业债市场出现“过热”信号，信用利差持续收窄，接近历史低位（2.78%）。
• 高收益债成交量同比增长22.2%，显示市场活跃。
• 高收益债与投资级债之间的息差仍高于2020年1月水平，显示市场风险偏好未完全恢复。
• 高收益债信用利差接近2007年和2017年水平，未来仍有小幅收窄空间。
• 2020年高收益债发行额达4209亿美元，为历史最高，但占企业债发行额比例下降。

关键信息

企业债发行情况

• 2020年企业债发行总额达2.28万亿美元，占债券总发行额的18.6%。
• 非金融企业占主导地位，发行占比高达82%。
• 抵押贷款债券发行占比上升至34%，而国债、联邦机构债、市政债和资产支持债发行占比下降。

偿债高峰与时间分布

• 罗素3000、纳斯达克和罗素2000指数企业的偿债高峰集中在2023-2025年。
• 标普500指数企业、标普500非金融企业和道琼斯指数企业的偿债高峰在5年后。
• 2020年三季度未偿还债务/净经营盈余比率接近2009年水平，显示偿债能力恶化。

高收益债市场表现

• 高收益债信用利差自2020年3月起持续收窄，2021年2月降至2.78%。
• 高收益债与投资级债之间的息差仍高于2020年1月水平，显示风险仍存。
• 高收益债5年期CDS利率上升，反映市场对高收益债发行主体盈利能力和信用风险的担忧。

美债收益率走势对高收益债市场的影响

• 10年期美债收益率上行将带动高收益债收益率同步上行。
• 预计本轮美债收益率上限在2.5%-3%，未来仍有约1个百分点的上升空间。
• 在无重大信用事件的情况下，高收益债市场将呈现“亦步亦趋”的走势。

风险提示

• 疫情与疫苗发展存在不确定性。
• 美联储政策变化可能超预期。
• 高收益债市场信用风险可能累积，需警惕违约率上升。

投资评级

股票投资评级

• 强烈推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数20%以上
• 推荐：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%-20%之间
• 中性：预计6个月内股价表现相对沪深300指数在±10%之间
• 回避：预计6个月内股价表现弱于沪深300指数10%以上

行业投资评级

• 强于大市：预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上
• 中性：预计6个月内行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间
• 弱于大市：预计6个月内行业指数表现弱于沪深300指数5%以上

免责条款

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