20180212-国金证券-海外宏观周报_美联储进一步加息背景下_美国企业债风险需警惕_10页_1mb

美国企业债风险分析与宏观经济数据总结

核心内容

美联储加息背景下美国企业债风险需警惕

随着美联储进一步加息，美国企业债市场面临一定的风险。企业债按信用等级分为投资级债券和高收益债券：

• 投资级债券：信用评级高，违约风险低，收益率低于高收益债券，与国债收益率相关性强。
• 高收益债券：信用评级较低，风险较高，收益率更高，与股市相关性强。

投资级债券发行量整体高于高收益债券，但近年来高收益债券发行量有所上升。2012年后，随着美国经济复苏，企业债发行量持续上升。当前AAA级和BBB级企业债的信用利差处于历史低位，表明市场对经济增长持乐观态度，但同时也预示未来进一步下行压力可能较大。

在加息周期中后期，企业融资成本上升对盈利的负面影响加剧，特别是中小企业。企业债信用利差在这一阶段开始走扩，这与美联储货币政策进入“紧缩”状态密切相关。

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主要观点

企业债分类与风险

• 企业债分为投资级债券和高收益债券。
• 投资级债券风险较低，与国债收益率正相关。
• 高收益债券风险较高，与股市表现紧密相关。
• 高收益债券违约率较高，尤其在经济衰退时期，价格波动更剧烈。

信用利差与经济预期

• 信用利差是市场对未来经济增长预期的重要指标。
• 当经济预期乐观时，信用利差收窄；当经济预期悲观时，信用利差走扩。
• 当前AAA级和BBB级企业债信用利差处于历史低位，显示市场对经济增长的乐观情绪。

加息周期对企业债的影响

• 在加息周期中后期，企业融资成本上升速度加快，对企业盈利产生压力。
• 实际利率开始超过自然利率，美联储货币政策正式进入“紧缩”阶段。
• 随着名义利率上升，企业盈利增速可能减弱，导致信用利差上升。

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关键信息

美国职位空缺数据

• 2023年12月职位空缺数为581.1万，低于预期和前值。
• 职位空缺率3.8%，处于历史较高水平。
• 私营企业及服务业职位空缺数下降，政府部门小幅上升。
• 职位空缺数下降表明结构性失业有所缓和。

英国工业产出数据

• 2023年12月英国工业产出环比下降1.3%，低于预期和前值。
• 采矿业是主要拖累因素，因Forties石油管道关闭。
• 制造业保持相对稳定，同比略有增长。

本周重点关注数据

• 美国1月零售销售月率（料下滑）
• 美国1月核心CPI年率（料下滑）
• 美国2月费城联储制造业指数（料下滑）
• 美国1月PPI年率（料下滑）
• 美国2月纽约联储制造业指数（料上升）
• 美国1月工业产出月率（料下滑）
• 美国1月新屋开工年化总数（料上升）
• 美国2月密歇根大学消费者信心指数初值（料下滑）

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风险提示

1. 美联储货币政策超预期收紧：加息节奏加快可能推升长期利率，导致实际利率上升，增加经济下行压力。
2. 减税的短期与中长期影响：短期可能刺激经济增长，但中长期可能加剧贫富分化，增加社会不稳定因素，影响消费和投资意愿。
3. 市场不确定性：高收益债的信用利差可能进一步走扩，对市场产生压力。

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数据来源

• 美国劳工部：提供职位空缺数、非农就业数据等。
• 英国国家统计局：提供工业产出数据。
• Wind、Bloomberg：提供企业债、债券收益率、信用利差等金融数据。
• 国金证券研究所：整理与分析宏观数据，提供研究报告。

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其他宏观经济数据概览

指标	2023年12月	2024年1月	简评
GDP（环比折年率）	2.6%	-	消费支出强劲但贸易逆差扩大
个人总收入（环比）	0.4%	-	个人收入有所上升
个人消费支出（环比）	0.4%	-	消费意愿回落
零售销售额（环比）	0.4%	-	节日季效应消退，零售下滑
工业产出（环比）	-0.4%	-	工业产出料下滑
制造业PMI	59.3	-	制造业小幅回落
消费者信心指数	95.9	-	节后效应加速，信心下滑
美联储总资产	4.491万亿	-	缩表已开启
美联储基准利率	1-1.25%	-	12月加息，预计1月维持利率不变

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