固收点评：对国债收益率曲线不同形态下的情景假设-20240303-东吴证券-10页_479kb

首先，我们对提供的证券研究报告内容进行分析，重点关注国债收益率曲线形状下的情景假设和投资策略。报告的核心观点如下：

在货币政策保持宽松的背景下，预计政策利率（如一年期MLF）将在未来一年内下降20-25个基点。基于这一预测，10年期国债收益率的最低区间预计为225%-230%，30年期国债收益率的最低区间为245%-250%。这种收益率曲线的整体下行伴随着长久期债券收益的提升，形成所谓的“牛平”走势，即收益率曲线平移且长期利率下降幅度更大。

报告通过构建子弹型和哑铃型投资组合，分析了在不同收益率曲线变动情景下的收益表现。研究显示，在收益率曲线向下平移时，尤其当平行移动幅度在20-40BP内时，哑铃型组合（即配置极短期和超长期债券）的表现优于子弹型组合（即集中于中短期债券）。然而，在收益率曲线平坦化的情景下（如“牛平”），哑铃型组合的收益更为可观，而在曲线陡峭化时，其优势减弱。

进一步地，研究对十年期和一年期国债的未来收益进行了拆分测算。乐观情景下，十年期国债由于票息收入和价格上升的双重作用可能获得更高收益；而一年期国债在中性或悲观情景下受收益率下行幅度不足的限制，表现不如长期债券。

最后，报告提示了两种主要风险：宏观经济和政策超预期，以及数据测算偏差。整体结论建议在货币政策风向平稳时，投资者应偏好长期债券，尤其是通过哑铃型策略配置以获取更大收益。