出口链深度报告：贸易摩擦下的肌肉记忆：16-19年出口链经营图谱_21页_933kb

贸易摩擦下的肌肉记忆：16-19年出口链经营图谱总结

核心内容

本报告分析了2017-2019年期间，中国出口链企业在中美贸易摩擦背景下的经营表现，以及其如何通过多渠道突围实现估值回升与业务转型。

主要观点

1. 贸易摩擦的演变与影响

• 贸易摩擦演变：中美贸易摩擦自2018年7月开始，美国对中国部分商品征收“301关税”，关税额度逐步从10%提升至25%，影响范围扩大至大部分中国对美出口产品。
• 出口数据变化：2024年中国出口美国总额约为5243亿美元，占中国总出口额的14.7%。2017、2018年中国出口美国商品总额分别同比增长11.3%和10.8%，而2019年同比下降12.9%，反映出贸易摩擦对出口链企业的显著影响。
• 贸易摩擦对估值的影响：尽管出口链公司盈利受到一定影响，但其估值中枢震荡下行，PE(TTM)从50X降至20X，PB(LF)从6X降至3X。

2. 贸易摩擦对出口链公司的影响

• 收入影响：2017-2019年出口链公司收入增速分别为21.7%、24.4%、24.7%，2019年显著下滑。
• 利润影响：2017-2019年毛利率分别为33.5%、30.4%、28.7%，整体保持在合理水平，但2018年受原材料价格上涨和汇率波动影响有所承压。
• “抢出口”现象：2018年“抢出口”现象存在但影响有限，主要因美国经济仍处于上行周期，零售商库存天数持续下降。

3. 四处突围策略

• 海外产能布局：贸易摩擦促使出口链企业加速海外产能建设，如恒林股份、永艺股份等公司加大CAPEX投入，出口至东南亚等地区。
• 跨境电商增长：跨境电商成为拉动外贸增长的重要渠道，出口占比持续提升，安克创新和赛维时代等公司通过跨境电商实现显著增长。
• 品牌出海转型：代工企业逐步向品牌出海转型，如浙江正特、匠心家居等，通过自主品牌和本地化运营提升市场竞争力。

关键信息

1. 收入与利润变化

• 2017-2019年出口链公司收入增速分别为21.7%、24.4%、24.7%，2019年显著下滑。
• 2017-2019年毛利率分别为33.5%、30.4%、28.7%，整体保持在合理水平，但2018年受成本和汇率影响有所波动。

2. 估值变化

• 2017-2019年出口链公司PE(TTM)从50X降至20X，PB(LF)从6X降至3X。
• 2019年随着贸易摩擦政策落地，公司表现出较强的价格传导能力，EPS上行带动股价上涨。

3. 海外产能布局

• 恒林股份、永艺股份等公司加大海外CAPEX投入，主要布局在越南、欧洲等地。
• 中国出口东盟总额从2017年的2791亿美元提升至2019年的3594亿美元，显示出企业通过转口贸易和海外产能布局缓解贸易摩擦影响。

4. 跨境电商发展

• 2023年中国跨境电商进出口额达2.4万亿元，出口占比77%，跨境电商已成为外贸增长的重要引擎。
• Temu等新兴平台通过半托管模式优化履约效率，提升卖家利润空间，推动本土化服务能力的发展。

5. 品牌出海趋势

• 代工企业逐步向品牌出海转型，如浙江正特、匠心家居等，通过自主品牌的建设提升市场竞争力。
• 企业通过跨境电商平台和本地化运营，实现从OEM/ODM到OBM的转变，增强品牌影响力和市场控制力。

风险提示

1. 全球宏观波动风险：出口链公司受全球宏观经济波动影响，若海外经济表现不及预期，可能影响终端消费需求。
2. 出口美国关税上升风险：若美国对中国商品加征更多关税，可能影响部分出口链公司的利润率。
3. 海外产能投放进度不及预期风险：部分公司仍在建设海外工厂，若投产进度不及预期，可能影响其业绩表现。

结论

贸易摩擦虽对出口链公司收入和估值造成阶段性压力，但企业通过海外产能布局、跨境电商发展和品牌出海转型，逐步实现突围。未来，随着全球市场竞争加剧和贸易政策的不确定性，具备海外布局能力和本土化服务能力的企业将更具竞争优势。