20170918-上海证券-利率市场交易策略_债市先抑后扬_短期仍难突破_17页_1mb

债市先抑后扬短期仍难突破总结

核心内容概述

2017年9月18日发布的这份报告，主要分析了中国利率市场及债市在宏观经济、资金面、利率产品和政策调控等多方面的表现与走势。报告指出，尽管短期数据有所回落，但经济基本面整体稳健，央行通过灵活的货币政策操作维持市场流动性平稳，债市短期仍面临波动压力，但长期来看，利率有望逐步修正，债市回升可期。

主要观点

• 宏观基本面：工业、投资、消费数据短期回落，但属于经济运行中的合理波动，不具有持续性。制造业PMI重回高位，显示制造业稳中向好，高技术产业和装备制造业表现突出，表明工业结构持续优化。
• 物价数据：CPI和PPI双双回升，但主要受季节性因素和短期扰动影响，食品价格上涨难以形成趋势，PPI传导有限，未来价格将趋于平稳。
• 资金面：央行重启逆回购操作，净投放2600亿元，流动性整体平稳，局部波动。市场对资金面的担忧有所缓解。
• 债市走势：上周债市先抑后扬，利率曲线趋于平坦，全周变动有限。短期受资金偏紧和通胀回升影响，债市调整明显；但经济数据回落带来市场乐观情绪，利率有所下行。
• 政策导向：央行坚持稳健中性货币政策，通过“削峰填谷”操作维持流动性稳定。M2增速放缓主要反映金融监管加强，而非货币政策转向。逆周期因子的引入有助于稳定人民币汇率，防止市场过度反应。
• 监管动态：同业存单将逐步纳入MPA考核，监管空白正在填补，未来同业存单发行将趋于理性，市场影响有限。

关键信息

宏观经济表现

• 工业增加值：8月同比增长6.0%，比7月回落0.4个百分点，制造业增速回升，但采矿业和电力行业有所回落。
• 固定资产投资：1-8月同比增长7.8%，基建投资增速跌破20%，房地产投资企稳但销售、新开工、土地购置仍低迷。
• 社会消费品零售总额：8月同比增长10.1%，增速回落，受房地产调控影响，部分行业消费下降，但网上零售仍保持高增长。

物价走势

• CPI：8月同比上涨1.8%，环比上升0.4%，主要受食品价格上涨影响，但非食品价格持续上涨。
• PPI：8月同比上涨6.3%，环比上涨0.9%，主要受钢铁、有色金属等价格上涨带动，资源类价格受金融属性影响较大。

资金面情况

• 央行操作：重启逆回购操作，净投放2600亿元，显示央行对流动性的支持态度。
• shibor走势：全线下行，但幅度有限，资金面整体平稳。
• 回购利率：全线上行，市场流动性趋紧。

利率产品表现

• 一级市场：国债、政策性金融债中标收益率多低于二级市场，需求尚可，但整体表现平稳。
• 二级市场：国债收益率曲线先上后下，波动有限，国开债收益率也小幅波动，现券成交量回升，市场交投活跃。

债市走势预判

• 短期：受资金面偏紧和物价上涨影响，债市仍处于盘整状态，难以突破。
• 长期：央行不会加码收紧政策，M2增速低于10%将被视为新常态，利率有望逐步修正，债市回升可期。

附：主要图表与数据

• 图1：工业、投资与消费增速（同比，%）
• 图2：商务部蔬菜类价格环比（%）
• 图3：主要工业品价格环比增速（%）
• 图4：十大城市商品房成交及可售套数
• 图5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率
• 图6：人行资金回笼/投放（亿）
• 图7：shibor走势（%）
• 图8：银行间回购利率走势（%）
• 图9：国债收益率（%）
• 图10：国开债收益率（%）
• 图11：现券成交量（亿元）
• 图12：国债期限利差（%）
• 图13：金融债期限利差（%）

投资策略建议

• 短期：债市受资金面和通胀影响，波动有限，建议保持谨慎，关注流动性变化。
• 长期：经济基本面稳健，货币政策以稳为主，利率有望逐步修正，债市仍有回升空间，可适度配置中长期债券。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性、流动性三维度进行分类。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性、收益性、流动性均高，适合全序列机构。
  • 配置级：安全性高，流动性低，适合配置主需求型机构。
  • 投资级：收益性高，流动性适中，适合基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：安全性低，流动性差，不建议投资。

免责声明

• 本报告基于公开信息，不代表任何投资建议。
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