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供给扰动 铅锌牛市持续

核心内容

本报告分析了2017年铅锌行业面临的供给扰动及市场前景，指出锌和铅的价格上涨主要受到供给端的限制，同时强调了环保政策、产能调整和需求增长对价格的支撑作用。

主要观点

• 锌市场：

  • 2016年锌精矿库存几近挤净，锌价上涨主要由矿短缺推动。
  • 2017年锌冶炼企业减产频出，将矿短缺成功传导至锌锭短缺，支撑锌价继续走强。
  • 2018年新扩建锌矿集中投产，可能缓解矿供给缺口，但锌价仍有高位压力。
  • 镀锌板需求增长空间巨大，中国镀锌普及率仍远低于发达国家，未来将对锌消费形成支撑。
  • 中国锌冶炼厂开工率持续下降，4月预计刷新2013年以来最低水平。

• 铅市场：

  • 铅精矿供给比锌更紧张，环保政策对原生铅产能限制较大。
  • 2016年铅价上涨后，上市公司估值大幅下降，2017年整体市盈率在20倍左右。
  • 2017年铅供给缺口扩大，环保督查力度加大，进一步限制供给，支撑铅价上涨。
  • 再生铅企业受原料供应限制，实际产能释放有限，环保敏感度高。

关键信息

• 供给紧张：

  • 全球锌精矿库存持续下降，2016年矿短缺明显，2017年进一步向锌锭短缺传导。
  • 中国锌冶炼企业减产幅度大，3-4月预计减产74万吨/年，影响锌锭供应。
  • 铅供给受环保政策影响，2016年7-8月环保督查影响产量约14万吨，2017年计划扩大至15省。

• 需求支撑：

  • 镀锌板在电力、交通、建筑等领域应用广泛，需求增长空间大。
  • 中国镀锌普及率仅为欧盟的一半，美国的三分之一，未来有望提升。
  • 基建、特高压电网建设等带动锌消费增长。

• 市场预期：

  • 2017年锌价有望刷新高，铅价亦受供给受限支撑。
  • 2018年锌矿供给将有所改善，但锌价仍可能维持高位。
  • 美元指数高位回落，美国加息预期落地，有利于有色金属价格。

受益标的

• 锌板块：西藏珠峰、驰宏锌锗、中金岭南、豫光金铅
• 铅板块：豫光金铅、西藏珠峰、建新矿业、盛达矿业、宏达股份等

行业估值与市净率

• 行业市盈率不足20倍，市净率处于低位。
• 西藏珠峰因估值低及“一带一路”政策，具有较大投资价值。
• 豫光金铅具备循环经济优势，受益环保政策趋严。

风险因素

利多因素：

• 中国环保、安全政策及资金压力限制产能释放。
• 镀锌普及率持续提升，支撑锌消费。
• 嘉能可复产周期长，全球锌矿持续去库存。

利空因素：

• 嘉能可复产可能缓解矿供给紧张。
• 高利润刺激国内矿企违规复工。
• 镀锌之外的消费板块增长乏力，终端需求可能回落。
• 投资需求分散，可能影响价格走势。

未来展望

• 2017年锌与铅价格有望继续上涨，受供给端持续受限和需求增长支撑。
• 2018年锌矿供给逐步恢复，但锌价仍可能维持高位。
• 行业估值有望提升，市场信心逐步恢复，利好有色金属板块。

附注

• 报告由招商证券有色金属行业分析师卢平、黄昱颖、陈颖撰写。
• 报告基于合法信息，分析基于假设，不构成具体投资建议。
• 报告内容受版权保护，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。