深度报告-20211116-天风证券-苏大维格-300331.SZ-先进微纳结构制造厂商_多元产品布局成长性凸显_32页_3mb

苏大维格（300331）总结

核心内容概述

苏大维格是一家专注于先进微纳结构制造的国内领先企业，成立于2001年，2012年于创业板上市。公司具备自研光刻机能力，建立了微纳光学研发与生产制造的全产业链一体化平台，并形成了四大产品事业群：高端智能装备、公共安全和新型印材、反光材料、消费电子新材料。其业务逻辑清晰，技术平台优势显著，具备设计、设备、加工三位一体的创新体系。

主要观点

1. 技术平台优势显著

• 公司拥有自主研发的光刻设备，具备微纳结构设计与加工能力，是其核心竞争力所在。
• 通过自主研发的iGrapher3000紫外3D光刻设备，公司实现了在大基板上3D微结构形貌的制造突破，具备全球领先的技术水平，为多个高附加值产品提供技术支持，如裸眼3D显示、AR光波导镜片、FMM等。

2. 多元化产品布局

• 公司不断拓展产品矩阵，包括微透屏下指纹、AMOLED精密金属掩模FMM、AR眼镜光波导镜片、全息光场3D显示等。
• 公司通过并购华日升，进入反光材料领域，进一步丰富其产品线，增强在公共安全和道路交通市场的竞争力。

3. 反光材料业务增长潜力大

• 微棱镜型反光膜是高端反光材料，单价和毛利率均高于传统微珠型反光膜。
• 新能源车车牌膜市场快速扩容，单价较传统车牌膜高40-50%，毛利率达60-70%。
• 公司在微棱镜型反光膜领域已实现国产替代，市场推广加速，有望带动业务增长。

4. 导光板业务受益于产能转移与国产替代

• 随着LCD产能向中国大陆转移，公司导光板业务迎来高速发展。
• 公司通过定增扩充导光板产能，新增2832万片/月，扩产比例达81.85%，且已成功导入多个头部客户。
• 公司自产光学级PMMA板材，有助于提升一体化生产能力和盈利能力。

5. AR光波导镜片布局前瞻

• 公司已具备AR纳米光波导的量产能力，与高伟电子合作，加速规模化生产。
• AR设备作为元宇宙的重要入口，未来市场成长空间巨大。公司有望在AR-HUD等新兴领域受益，进一步拓展市场。

6. 盈利能力波动，但增长潜力大

• 公司销售收入CAGR为35.3%（2016-2020），归母净利润CAGR为13.7%。
• 2020年因疫情和市场因素，净利润大幅下滑，但2021年市场恢复，反光材料业务增长显著。
• 公司通过产品结构升级和产能扩张，有望提升盈利能力。

关键信息

财务预测

产品矩阵

• 高端智能装备：光刻设备、微纳光学智能装备
• 公共安全和新型印材：防伪膜、镭射膜、烟标、酒标等
• 反光材料：反光膜、反光布、车牌膜等
• 消费电子新材料：导光板、扩散板、触控膜、特种装饰膜等

市场机会

• 反光材料：受益于国产替代和新能源车渗透率提升，市场空间扩大。
• 导光板：受益于LCD产能转移和国产替代浪潮，市场需求增长。
• AR光波导镜片：受益于AR/VR设备放量，元宇宙产业加速发展，技术领先带来先发优势。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 反光材料和导光板市场竞争激烈，公司份额流失风险
• AR设备放量不及预期，光波导量产进度不及预期
• 技术研发进度不及预期，影响产品升级与市场拓展

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 给予2022年50倍PE，对应目标价48元/股

总结

苏大维格凭借微纳光学技术平台，在多个领域实现产品布局与技术突破，具备高端制造能力和全产业链一体化优势。公司反光材料和导光板业务受益于国产替代和产业转移，未来增长可期。同时，公司前瞻布局AR领域，有望在元宇宙发展浪潮中抢占先机。尽管盈利能力受研发与市场推广影响波动较大，但其技术壁垒和市场拓展能力使其具备长期增长潜力。