20191020-国盛证券-食品饮料本周专题：关于酒行业的几个思考——期分化，短期背离_33页_1mb

食品饮料行业总结：长期分化，短期背离

核心内容概述

本报告围绕酒类行业及食品饮料板块，探讨了行业在长期趋势与短期波动中的变化与机会。重点分析了白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等行业销量与盈利的变化，以及消费升级对行业格局的影响。同时，报告也关注了短期指标背离现象，如PPI转负与高端酒价格之间的关系，指出行业集中度提升与龙头公司策略对行业走势的决定性作用。

主要观点与关键信息

1. 销量步入平稳期，行业出现结构性变化

• 企业数量减少：白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒等子行业规模以上酒企数量持续下降，行业集中度提升。
• 销量稳中有降，吨价提升明显：白酒、啤酒和葡萄酒行业销量整体下降，但吨价持续上涨，尤其是高端产品。
• 盈利分化显著：白酒行业利润增长最明显，啤酒行业利润拐点向上，而葡萄酒和黄酒行业利润仍面临下滑压力。
• 消费升级推动：白酒行业通过砍掉低端产品、聚焦中高端，实现品牌价值提升；啤酒行业则通过高端化战略逐步摆脱价格战模式。

2. 白酒盈利增速领先的原因

• 高端酒价格持续走高：茅台、五粮液、泸州老窖等品牌通过品牌力和稀缺性拉高价格天花板，实现量价齐升。
• 大单品模式：飞天茅台、普五、国窖1573等产品占据公司营收主要部分，带来更高的收入弹性。
• 渠道与品牌双轮驱动：品牌力的跃迁带动产品结构优化，而渠道改革提升了终端动销与毛利率水平。
• 消费场景集中：高端酒主要应用于商务宴请等高端场景，与宏观经济关联性强。

3. 短期指标背离与逻辑修正

• PPI与高端酒价格背离：2019年6至9月PPI持续回落，茅台等高端酒价格理性回调，但行业集中效应或能缓解宏观压力。
• 外资影响估值体系：国内外龙头酒企股价出现短期背离，可能与外资估值重构、经济增速下行等有关。
• 短期波动不影响长期逻辑：白酒行业在估值切换中有望接轨国际，建议关注龙头公司。

重点公司推荐

白酒板块

• 贵州茅台：继续推荐，估值有望接轨国际，关注其高端酒价格天花板效应。
• 五粮液：品牌力提升，高端酒价格进入千元区间，预计未来3-5年销量复合增速保持10%以上。
• 泸州老窖：品牌复兴进行中，国窖1573及特曲量价齐升，毛利率提升显著。
• 洋河股份：省内调整，省外扩张，梦之蓝增速较快，渠道改革推进。
• 今世缘：省内消费升级受益，国缘产品表现亮眼，品牌力与渠道优势明显。
• 古井贡酒：品牌势能释放，省内高端酒市场增长空间较大。

大众品板块

• 伊利股份：乳制品龙头，市场占有率稳步提升，费用率控制良好。
• 中炬高新：调味品行业龙头，品牌与渠道优势明显，未来增长可期。
• 绝味食品：休闲卤制品龙头，渠道壁垒强，Q2门店增长显著，投资收益对冲成本压力。
• 海天味业：调味品行业持续增长，品牌与渠道优势明显，毛利率有望恢复。
• 安琪酵母：酵母行业龙头， YE（酵母提取物）市场潜力大，海外市场布局加速。

周观点

• 白酒：行业进入挤压式增长阶段，建议关注估值切换带来的机会，继续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，关注洋河、今世缘、古井贡酒等。
• 大众品：必选消费需求稳健增长，行业集中度提升，推荐伊利股份、中炬高新、绝味食品，关注安井食品、洽洽食品、香飘飘等。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能导致需求不及预期，影响整体行业表现。
• 茅台价格大幅波动：受供需关系和市场情绪影响，存在价格波动风险。

图表与数据摘要

• 图表1-2：2018年各类酒收入和利润总额及增速。
• 图表3-4：白酒行业收入与利润增速变化。
• 图表5-6：白酒、啤酒行业企业数量变化。
• 图表7-8：中国与日美人口结构及人均啤酒产量对比。
• 图表9-10：美国与中国的啤酒行业竞争格局变化。
• 图表11：2014-2018年部分白酒公司吨酒价格增速。
• 图表12-22：酒类龙头股价走势及沪港通持股情况。
• 图表23-32：重点公司沪港通持股及市场表现。

行业趋势与展望

• 白酒行业：长期趋势向好，短期受宏观经济影响，但龙头公司具有较强抗压能力。
• 啤酒行业：高端化趋势加速，集中度提升，百威亚太等外资企业为行业提供参考。
• 葡萄酒与黄酒：盈利性较弱，面临较大的竞争压力与市场拓展困难。
• 食品饮料板块：整体表现稳健，白酒与调味品板块增速领先，建议持续关注。

重点数据跟踪

• 白酒板块：2019年上半年营收增长19%，净利润增长26%，高端酒增速快于整体。
• 调味品板块：营收增长16.51%，净利润增长22.34%，海天味业表现突出。
• 乳制品板块：营收增长11.15%，伊利股份表现稳健。
• 啤酒板块：营收增长6.3%，吨价提升推动行业增长。

重点公司业绩亮点

• 贵州茅台：2019年上半年营收增长18.24%，净利润增长26.75%，毛利率提升。
• 五粮液：营收增长26.75%，净利润增长31.30%，品牌力提升。
• 泸州老窖：营收增长24.8%，净利润增长39.8%，特曲与国窖表现亮眼。
• 绝味食品：营收增长19.42%，净利润增长25.81%，Q2门店增长加速。
• 海天味业：营收增长16.51%，净利润增长22.34%，毛利率有望恢复。
• 安琪酵母： YE市场潜力大，海外布局加速，毛利率提升空间明显。

总结

白酒行业在长期趋势中呈现分化，高端酒受益于消费升级和品牌力提升，盈利增速领先；短期则因PPI转负与价格回调出现指标背离，但龙头公司具备较强的抗压能力。食品饮料板块整体稳健，白酒与调味品表现突出，建议关注估值切换及行业集中度提升带来的机会。