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2023年宏观经济及资产配置展望总结

核心内容

本报告分析了2023年宏观经济形势及资产配置策略，指出当前经济压力主要来自地产、库存及抗疫政策，且短期内难以缓解。同时，报告强调了资产荒现象，认为金融周期与实体周期出现背离，货币政策仍保持宽松，利率债在当前环境下具有配置优势。

主要观点

1. 经济压力来源

• 地产：地产投资企稳时间预计在2023Q4，销售回款需反弹20%以上，且滞后于回款启动的时间差较长。
• 库存：库存周期反转预计在2023Q3，商品价格与全球货币环境密切相关，若发达国家加息结束，库存周期有望启动。
• 抗疫政策：抗疫政策的变化是2023年偏正面的力量，可能对经济形成支撑，但对消费的拉动有限，服务业恢复力度更大。

2. 2023年经济基本面

• 2023年单季度GDP增长预计回到4.5%左右，经济整体趋于稳定但难有明显上升。
• 消费增长缓慢，受潜在增长率下降及消费结构变化影响。
• 服务业恢复可能对GDP形成一定支撑，但整体经济仍面临压力。

关键信息

1. 资产荒现象

• 金融与实体周期背离：金融周期仍在上升，但实体经济增长放缓，导致资产荒。
• 货币政策趋势：货币宽松仍将持续至2023Q3，信用周期扩张贯穿全年。
• 利率债配置：利率债在当前环境下占优，若10Y国债收益率降至2.9%附近，将是做多机会。

2. 股票市场展望

• 震荡格局：股市主要支撑来自估值，而非经济基本面，上证指数预计在3100-3300点之间窄幅震荡。
• 阿尔法机会：
  • 通胀产业链：粮食种植、食品加工及调味品
  • 战争产业链：军工、煤炭
  • 逆周期行业：电力
  • 刺激政策链条：互联网电商、光伏设备、家用电器（含小家电）
• 底仓配置建议：煤炭、光伏设备及家用电器因估值低、矛盾不明显，可作为底仓少量配置。

3. 商品市场展望

• 做空胜率更高：商品市场虽可能在2023年年中出现拐点，但全年来看，做空仍是更优策略。
• 做空品种推荐：大豆、豆粕、铜、铝等品种胜率较高。
• 猪价趋势：猪价上涨已进入尾声，CPI不会过度上涨，对货币政策的通胀压力较小。

风险提示

• 国内疫情反复风险：疫情可能对经济造成新的冲击。
• 政策不及预期风险：政策效果可能不如预期，影响经济复苏节奏。
• 海外加息超预期风险：若发达国家加息超预期，将对全球经济和出口造成更大压力。

主要数据

资产配置建议

• 利率债：在货币宽松及资产荒背景下，利率债为占优资产，建议关注。
• 股票市场：关注估值支撑下的震荡机会，配置阿尔法行业。
• 商品市场：整体建议做空，重点关注大豆、豆粕、铜、铝等品种。

行业配置机会

阿尔法机会行业

1. 通胀产业链：粮食种植、食品加工及调味品
2. 战争产业链：军工、煤炭
3. 逆周期行业：电力
4. 刺激政策链条：互联网电商、光伏设备、家用电器（含小家电）

底仓配置建议

• 煤炭：估值低，受能源安全影响，具备配置价值。
• 光伏设备：受益于双控政策及基建投入，但需关注政策变化。
• 家用电器：低估值，受益于地产复苏，可少量配置。

结论

2023年经济整体将呈现“稳但难升”的态势，资产配置应侧重于利率债、估值支撑的股票市场及做空商品市场。在政策和经济周期的双重影响下，需关注地产、库存及出口等关键变量，并在风险可控的前提下配置阿尔法机会行业。