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东吴证券晨会纪要总结（2022-06-10）

核心内容概述

本次晨会聚焦于宏观经济、固收市场、行业分析及个股点评，整体分析显示，尽管面临疫情反复和外部环境不确定性，我国出口、部分行业及个股表现依然强劲，政策支持和市场复苏迹象明显。

宏观策略

5月出口表现强劲原因

1. 外需向好：主要贸易伙伴如东盟、欧盟、韩国出口增速显著提升。
2. 供应链修复：常态化核酸检测保障物流畅通，缩短交付周期。
3. 政策支持：沿海城市将稳外贸作为稳经济重点，措施逐步落地。
4. 汇率贬值：人民币贬值对出口形成利好，尤其在2022年4-5月表现突出。

预计6月出口将进一步修复

• 政策持续发力，预计6月出口降幅将进一步缩窄。
• 外需强于内需趋势可能持续，外贸对GDP的拉动力增强。

固收金工

收益率曲线变化对投资组合的影响

1. 收益率曲线平移：

   • 向上平移10BP时，3个月和6个月持有期的票息收入可覆盖资本利得损失。
   • 向上平移20BP时，3个月持有期的票息收入不足以覆盖损失。
   • 向上平移30BP时，无论持有期长短，总收益均为负。

2. 收益率曲线平陡变化：

   • 曲线陡峭化时，子弹型组合收益更高。
   • 曲线平坦化时，哑铃型组合更优。
   • 预计2022年下半年收益率曲线将呈现“牛平”形态。

3. 组合选择建议：

   • 3个月持有期下，曲线平移幅度超过30BP时，哑铃型组合优于子弹型组合。
   • 6个月持有期下，曲线平移幅度超过40BP时，哑铃型组合占优。
   • 因此，哑铃型组合在收益率曲线变化中表现更优。

行业分析

工程机械行业

• 5月挖机销量同比-24%，但降幅较4月明显收窄。
• 出口表现亮眼：出口量同比+64%，占总销量40.9%，成为主要增长点。
• 国内销量结构变化：小挖占比持续提升，中大挖复苏缓慢，但未来有望改善。
• 政策与基建推动：专项债发行提速，助力设备需求回暖。
• 投资建议：
  • 推荐【三一重工】：受益于国际化和电动化趋势。
  • 推荐【中联重科】、【徐工机械】、【恒立液压】：分别受益于起重机、液压件及新兴市场拓展。

商贸零售行业（免税专题）

• 美国出行产业链复苏特征：
  • 疫情后居民出行短程化，1英里以内出行占比显著增加。
  • 必选消费及部分刚需可选消费恢复较快，如商超、日用品杂货店。
  • 长途休闲游（如夏威夷赴岛游）出现消费回流。
  • 国际通航相关消费恢复最慢，仅恢复至70%。
• 中国出行产业链展望：
  • 受益于国内疫情控制及政策支持，有望迎来复苏。
• 相关标的：
  • 推荐【中国中免】：受益于海南赴岛旅游高景气。
  • 关注【海南发展】、【海汽集团】、【海南机场】、【美兰空港】等。
  • 关注【上海机场】、【北京首都机场】、【白云机场】：国际通航预期改善。

推荐个股及其他点评

恒润股份（603985）

• 公司定位：全球风电塔筒法兰龙头，布局风电轴承和齿轮。
• 业绩表现：2022-2024年归母净利润预计为4.78/7.14/10.34亿元。
• PE估值：当前动态PE为22/14/10倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：风电装机量下滑、原材料价格上涨、市场竞争加剧。

富途控股（FUTU）

• 一季度业绩：营收同比-26%，净利润同比-51%。
• 业务发展：
  • 客户净入金表现良好，客户资产增长。
  • 研发和国际化业务持续推进，获客能力优化。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为31.02/38.09/46.87亿港元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：疫情反复、监管不确定性、行业竞争加剧。

南网能源（003035）

• 公司定位：背靠南方电网，聚焦分布式光伏和建筑节能。
• 业务模式：合同能源管理模式，覆盖多领域节能服务。
• 业绩表现：近三年归母净利润CAGR达36.8%，分布式光伏业务毛利率超58%。
• 市场前景：分布式光伏占比提升，未来增长空间大。
• 盈利预测：2022-2024年营收预计为32.28/40.48/50.81亿元，归母净利润5.84/7.04/9.21亿元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：分布式光伏发展不及预期、补贴回收风险、毛利率下滑风险。

长城汽车（601633）

• 5月生产与销售数据：
  • 产量环比增长52.46%，销量环比增长43.34%。
  • 欧拉品牌表现突出，新能源销量占比恢复至14.53%。
• 出口增长：5月出口同比+22.20%，环比+59.28%。
• 产品更新：欧拉芭蕾猫、哈弗大狗追猎版、GEEP4.0架构等新品发布。
• 盈利预测：上调2022-2024年归母净利润预期至89/147/195亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：芯片短缺、疫情控制不及预期。

仕净科技（301030）

• 业务进展：签署2.58亿元消费电子配套系统大单，验证一体化能力。
• 核心优势：光伏制程废气处理设备龙头，LCR技术效率高、成本低。
• 市场拓展：水泥超低排放改造市场打开，与中建材合作推进。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预计为1.20/1.86/2.70亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：光伏制程需求不及预期、市场竞争加剧。

风险提示汇总

• 疫情反复导致宏观经济和政策环境恶化。
• 房地产和基建政策效果不及预期。
• 风电装机量下滑、原材料价格上涨、市场竞争加剧。
• 行业竞争加剧，业务拓展不及预期。
• 芯片短缺、出口政策不确定性、汇率波动。
• 分布式光伏发展不及预期、补贴回收风险。
• 金融市场波动、监管政策变化。

投资建议总结

• 宏观层面：关注出口修复及政策支持带来的市场回暖。
• 固收层面：哑铃型组合在收益率曲线平坦化趋势下更具优势。
• 行业层面：工程机械、免税、光伏设备等板块存在复苏机会。
• 个股层面：推荐【三一重工】、【中联重科】、【徐工机械】、【恒润股份】、【富途控股】、【南网能源】、【长城汽车】、【仕净科技】等，给予“买入”评级。

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