20140818-中泰证券-钢铁_物产中拓持续推荐报告-模式变革_重申推荐_17页_1mb

物产中拓钢铁电商模式分析总结

核心内容

物产中拓作为国内领先的钢贸企业，正在通过整合供应链物流系统，探索钢铁电商模式，以降低交易成本、提升市场占有率和推动行业集中度提升。该模式强调线下物流系统的优先性，认为只有通过线下仓储、运输、加工等环节的深度整合，才能有效实现交易成本的压缩，从而形成与传统钢贸模式的竞争优势。

主要观点

• 电商模式需线下支撑：钢铁电商不同于消费品电商，其核心在于物流链的整合。平台型电商仅能解决信息透明化问题，无法有效降低交易成本，因此必须结合线下物流系统才能实现成本优势。
• 交易成本结构分析：钢铁交易成本主要包括贸易层级摩擦（约2%）、物流配送（约5-6%）和配套资金成本（约2-3%），合计约10%。通过整合物流系统，可以压缩交易成本3-5%，折合吨钢100-150元。
• 京东模式更优：物产中拓采用的“京东模式”强调线下物流系统的优先性，拥有仓储资源可以有效解决融资配套问题，提升交易安全性与用户体验。
• 行业前景广阔：当前钢贸行业集中度极低，最大贸易商市占率不超过5%，公司具备成长为行业寡头的潜力。

关键信息

业绩预测

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司具备线下物流整合优势，有望通过钢铁电商模式实现交易成本的显著下降，推动市场份额扩张，未来成长空间巨大。
• 盈利预测：预计2014-2015年归属上市公司股东净利润分别为0.91亿元、1.15亿元，EPS分别为0.27元、0.35元。
• 长期潜力：若电商平台成功，按3000万吨贸易规模测算，可带来约6亿元的盈利贡献，潜在价值远超当前市值。

钢铁电商模式对比

模式变革重在交易成本

• 大宗商品电商难点：由于工业原材料与消费品在交易成本结构上的差异，大宗品电商在降低交易成本方面难度更大。
• 交易成本结构：贸易层级摩擦（2%）、物流配送（5-6%）、配套资金成本（2-3%），合计约10%。
• 成本压缩潜力：通过整合线下物流系统，可压缩交易成本3-5%，折合吨钢100-150元。

物流链整合是钢铁电商核心

• 线下物流系统重要性：仓储、运输、加工等线下资源是钢铁电商模式成功的关键，只有整合这些资源才能实现成本优势。
• 仓储物流布局：物产中拓已在湖南、浙江、湖北、重庆、四川、贵州等地布局仓储网络，未来将逐步扩大。
• ERP系统整合：仓储数据和图像将实时汇总至网络平台，为交易、融资和用户体验提供基础支持。
• 集约式物流园：公司通过打造集约式物流园，为终端用户提供仓储、物流、加工一站式服务。

交易层级扁平化

• 点对点配送：通过钢厂周边仓库直接配送至终端用户，减少中转环节，降低物流成本。
• 供应链金融：公司凭借资金实力和仓储资源控制，可提供供应链金融配套服务，降低融资成本。

低成本扩张

• 成本优势：物流资源整合将带来吨产品成本降幅达100-150元，显著提升竞争力。
• 市场占有率提升：成本优势将推动客户规模扩大和市场占有率快速提升。

重申买入建议

• 市场预期与估值：当前市值54亿元，我们认为明显低估，具备成长为行业寡头的潜力。
• 历史案例参考：如亚马逊在互联网泡沫初期因概念推动股价上涨，最终实现盈利并超越预期，表明市场对新模式的接受度较高。
• 风险提示：市场有风险，投资需谨慎，本报告不构成任何投资建议，仅作参考。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 持有：预期未来6-12个月内波动幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上