20140804-广发证券-钢铁业_脱困系列报告之二-钢铁电商-钢铁电商有望引领钢铁流通环节的变革_37页_1mb

钢铁业脱困系列报告之二-钢铁电商总结

核心内容

钢铁电商作为钢铁流通业变革的重要推动力，正在引领行业向更高效、透明和集约化发展。2012年底以来，包括红杉资本、软银中国在内的大型PE/VC纷纷投资钢铁电商领域，全行业企业已超过100家。钢铁电商的兴起是多重因素共同作用的结果，包括钢铁行业由“卖方市场”向“买方市场”转变、大量钢贸商因资金链断裂而倒闭、以及2C端电商的蓬勃发展对B2B电商的启发。

主要观点

1. 钢铁电商的市场潜力
   钢铁电商的盈利模式包括帮助钢厂快速出货、为贸易商和终端提供供应链金融、以及通过物流、仓储、加工形成闭环，识别和控制风险。预计在成熟期，钢铁电商行业市场容量可达9971-10116亿元，净利润规模为98-170亿元，若进一步拓展至大宗商品电商，整体净利润可能超过500亿元。

2. 第三方与第二方电商的差异化策略
   从天时、地利、人和、资金、战略等角度分析，第三方电商平台更具优势，因其模式清晰、激励机制合理、资金投入充分且具备可复制性。而第二方平台则需在现有钢材销售基础上进行优化，如减少交易层级、延伸产业链、做好供应链金融，也有其发展空间。

3. 钢铁流通业的变革动因
   钢铁流通环节是产业链中最薄弱的环节，面临物流成本高、信用风险大、资金链紧张等问题。电商模式通过信息化手段提升效率、增加服务、重构信任，有望成为变革的重要推动力。

关键信息

• 钢铁行业现状：产能利用率长期低于85%，钢价持续走弱，行业进入买方市场。
• 钢贸商危机：大量钢贸商倒闭，导致分销比例下降，推动钢厂向直销转型。
• 2C端发展：2013年全国网络零售额达1.89万亿元，占全社会消费品零售总额的8.04%，带动了B2B电商的发展。
• 物流成本问题：中国钢铁物流费用率是日本的近2倍，且存在供应链冗长、无序竞争等问题，有较大的成本挖潜空间。
• 行业对比：中国钢铁产业集中度（CR2）远低于日、美、韩，且钢贸商信用体系不完善，难以复制欧美或日本的流通模式。
• 重点公司盈利预测：
  • 上海钢联（300226.SZ）：13A EPS 0.04，14E EPS 0.13，15E EPS 0.32，PE 868-104
  • 欧普钢网：13A EPS 0.78，14E EPS 1.01，15E EPS 1.28，PE 44-27
  • 物产中拓：13A EPS 0.21，14E EPS 0.26，15E EPS 0.32，PE 16-10
  • 五矿发展：13A EPS 0.26，14E EPS 0.24，15E EPS 0.29，PE 45-40

风险提示

1. 钢铁生产行业3-5年内重回“买方市场”的风险；
2. 创业板系统性风险；
3. 行业恶性竞争；
4. 企业管理不善；
5. 政策风险。

行业评级

• 行业评级：持有
• 前次评级：持有
• 报告日期：2014-08-04

图表索引（摘要）

• 图1：上海钢联市值2013年以来涨幅最高达9.5倍
• 图2：找钢网的估值近两年来涨幅超过40倍
• 图3：2011年以后我国粗钢产能利用率长期低于85%
• 图4：国内钢价至2011年年中以后持续走弱
• 图5：2013年分销在大中型钢厂营销渠道中占比43%
• 图6：分销在大中型钢厂营销渠道占比持续走低
• 图7：2C已占全社会商品零售总额的8%
• 图8：2B类企业的市值远逊于2C类
• 图9：中国钢铁产量在过去10多年突飞猛进
• 图10：钢铁行业的销售利润率近3年来持续低于1%
• 图11：生产企业的物流总体概念图
• 图12：中国钢铁成本费用率常年接近日本2倍
• 图13：中国钢铁行业吨钢物流费用拆解（2012年）
• 图14：钢厂吨钢物流费用（2012年）
• 图15：美国钢材流通路径
• 图16：美国电炉钢比重是全球平均水平的2倍
• 图17：美国钢材进口量占产量的比重高达30%-40%
• 图18：美国钢材流通商掌控美国钢材资源量的50%左右
• 图19：中国钢铁产业集中度（CR2）显著落后于日美韩
• 图20：中国钢铁业财务费用高企反映钢厂资金紧张
• 图21：中国钢材出口量占产量的比重远低于日美
• 图22：日本钢铁业流通模式
• 图23：卡行天下的专线整合核心内容
• 图24：卡行天下的平台货物交换模型

表格索引（摘要）

• 表1：大牌PE纷纷抢滩钢铁电商企业
• 表2：国内外部分企业在2008年之前均试水过钢铁电商
• 表3：钢铁工业在国民经济各方面有重大地位
• 表4：20世纪70年代6大商社占6大钢企销售的比重
• 表5：日本六大企业集团及所属金融机构与商社
• 表6：日本综合商社及钢企对外投资的铁矿山资源情况
• 表7：日本综合商社及钢企对外的焦煤资源投资情况
• 表8：中日2012年全球500强中主要钢贸企业财务指标对比
• 表9：中日2013年全球500强中主要钢贸企业财务指标对比
• 表10：2B和2C的主要差别
• 表11：部分“滴滴货车”也获得了阿里系和红杉系的投资
• 表12：供应链金融的三种融资模式
• 表13：钢铁电商市场容量和净利润规模测算
• 表14：中国钢铁电商企业已经超过100家
• 表15：中国钢铁行业的供求分区域分布
• 表16：京东上市前曾多次融资累计额度达近30亿美元
• 表17：国内主要钢铁电商平台信息汇总
• 表18：中日全球500强钢贸企业利润率比较
• 表19：钢材各个环节的国内代表性企业经营数据
• 表20：瑞茂通在煤炭供应链金融领域已有起色
• 表21：部分钢铁电商企业普遍获得银行较高的授信额
• 表22：主要电商企业的市销率比较
• 表23：钢银拟新一轮增资扩股后的股权比例情况
• 表24：钢银对上海钢联的市值贡献情景测算
• 表25：主要钢铁电商上市公司盈利预测和评级