“美股回购”专题：历史背景及动因、制度、特征-20180528-国金证券-19页-1mb

美股回购分析报告总结

核心内容

股票回购是近年来推动美股牛市的重要因素之一，尤其在2009年金融危机后，美股回购规模显著扩大，成为支撑股价上涨的主要动力。本文从历史背景、动因、特征、趋势及A股现状等方面对美股回购进行了深入分析。

主要观点

• 美股回购制度：美国各州《公司法》原则上允许股票回购，但对回购的目的、资金来源、处理方式等有具体规定，属于“原则允许，例外禁止”。
• 回购方式：主要包括要约回购和公开市场回购，其中公开市场回购是当前主要方式。
• 回购动机：
  1. 提升每股收益（EPS），改善公司盈利能力指标；
  2. 向市场传递股票被低估的信号；
  3. 降低代理成本，解决过度投资问题；
  4. 作为分红的替代；
  5. 避免股权稀释；
  6. 防止被恶意收购。

关键信息

2009年以来美股回购特征

• 成交量极度萎缩：尽管标普500指数涨幅超过200%，成交量却明显减少，市场整体呈现缩量上涨格局。
• 波动率显著下降：由于大量回购减少流通股数量，市场波动被压制，整体波动率下降，吸引了更多风险平价策略和期权对冲策略的投资者。

回购规模与股价涨幅正相关

• 行业角度：信息技术、金融、非日常生活消费品、医疗保健、工业等行业回购规模较大，同时也是涨幅最高的行业。
• 个股角度：多数股票的EPS增长和股价上涨主要由回购推动，如沃尔玛、IBM、甲骨文等。部分公司如苹果，盈利增长和回购共同推动EPS上升，而股价涨幅远高于市值涨幅。

回购规模数据

• 截至2017年末，美国非金融企业累计回购3.37万亿美元，ETF和共同基金累计回购1.64万亿美元，美国家庭和机构分别净出售6557亿和1.14万亿美元。
• 2009年1季度至2018年1季度，标普500成分股累计回购4.23万亿美元，回购规模与标普500指数走势保持同步。

回购趋势展望

• 短期加速动力：2017年美国税改降低了海外利润回流的税率，使得大量现金回流美国，支撑回购规模增长，尤其是科技龙头公司如苹果、微软等。
• 风险因素：若美国利率快速上行，将对回购产生不利影响，同时海外黑天鹅事件、回购不及预期等也构成风险。

回购对美股的影响

• 回购不仅改善了财务指标，还提升了投资者信心，同时通过减少流通股数量降低市场波动，提高市场稳定性。
• 回购在提升EPS和股价方面具有显著作用，尤其在盈利增长不足的情况下，回购成为股价上行的主要动力。

A股现状

• 我国《公司法》原则上禁止股票回购，仅在特定情况下允许，如减少注册资本、合并、奖励员工等。
• 相比美股，A股回购制度较为严格，监管层态度谨慎，相关配套法规不完善，使得回购在A股市场中使用受限。
• 随着法律制度不断完善，未来A股中股票回购的例外情况可能扩大，有助于发挥其积极作用。

总结

美股回购已成为推动股价上涨的重要工具，尤其在2009年之后，随着利率下降、融资成本降低，企业更倾向于通过回购提升EPS和股价。然而，随着利率上行和市场环境变化，回购的持续性可能受到挑战。A股市场则因制度限制，回购使用较少，未来随着制度完善，回购可能逐步发挥其积极作用。