20180528-国金证券-美股回购专题分析报告_美股回购_专题_历史背景及动因_制度_特征_19页_1mb

美股回购分析报告总结

核心内容

美股回购是近年来推动股市上涨的重要因素之一，尤其在2009年金融危机后，成为推动标普500指数上涨的主要动力。报告从历史背景、动因、特征、趋势展望以及A股现状等方面对美股回购进行了深入分析。

主要观点

• 美股回购制度：美股市场允许公司回购股票，属于“原则允许，例外禁止”。
• 回购类型：主要包括要约回购和公开市场回购，其中公开市场回购是主要方式。
• 回购动机：
  • 提升每股收益（EPS），改善盈利能力指标；
  • 向市场传递公司被低估的信号；
  • 降低代理成本，提高自由现金流使用效率；
  • 作为分红的替代；
  • 避免股权稀释；
  • 防止被恶意收购。
• 回购对市场的影响：
  • 导致股市成交量极度萎缩；
  • 抑制市场波动率，推动股价上涨。
• 行业表现：
  • 信息技术、金融、非日常生活消费品、医疗保健和工业等行业回购规模最大；
  • 回购规模与股价涨幅呈正相关。
• 个股表现：
  • 多数股票的EPS增长和股价上涨由回购推动；
  • 少数公司如苹果，盈利增长和回购共同推升EPS；
  • 沃尔玛等公司股价涨幅远高于总市值涨幅，主要归因于回购。
• 趋势展望：
  • 短期内，税改带来的海外利润回流将继续支撑美股回购；
  • 若美国利率快速上行，可能对回购产生不利影响。

关键信息

• 2009年以来的回购规模：美国非金融企业累计回购3.37万亿美元，ETF和共同基金累计回购1.64万亿美元，而美国家庭和机构净出售了约1.8万亿美元。
• 标普500指数走势与回购同步：2009年1季度至2018年1季度，标普500成分股回购规模达到4.23万亿美元，与指数走势保持同步。
• 回购对财务指标的影响：通过减少流通股本，提升EPS，改善ROA和ROE等指标。
• 海外现金回流：预计科技龙头公司海外现金将大规模回流，为回购提供资金支持。
• 利率对回购的影响：随着利率上行，回购成本增加，可能削弱回购动力。

美股回购趋势

• 短期动力：税改后，海外利润回流提供大量资金支持回购。
• 长期风险：若利率快速上行，将对回购产生不利影响，降低市场吸引力。
• 市场影响：回购导致成交量萎缩、波动率下降，使市场呈现缩量上涨格局。

A股现状

• 法律限制：中国《公司法》原则上禁止股票回购，仅在特定情况下允许。
• 例外情况：
  • 减少公司注册资本；
  • 与持有本公司股份的其他公司合并；
  • 将股份奖励给本公司职工；
  • 股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份。
• 监管态度：由于市场不成熟，监管层对回购持谨慎态度，相关法规尚不完善。
• 未来展望：随着制度不断完善，回购的例外情况可能扩大，有利于发挥其积极作用。

风险因素

• 海外黑天鹅事件；
• 美国利率快速上行；
• 美股回购不及预期。

结论

美股回购是推动股市上涨的重要因素，尤其在2009年金融危机后，其影响更为显著。回购行为不仅提升了EPS和股价，还改善了公司财务指标，降低了代理成本。然而，回购也存在一定的风险，如利率上行、市场波动增加等。相比之下，A股市场对回购的限制更为严格，未来随着制度的完善，可能会逐步放宽。