20260429-国金证券-志邦家居-603801.SH-品牌出海全球化进阶_整家战略纵深推进行稳致远_4页_1mb

志邦家居 (603801.SH) 总结

核心内容

志邦家居是一家专注于整体家居解决方案的公司，近期发布了2025年及2026年第一季度的业绩报告，并发布了新的投资评级。尽管面临一定的业绩压力，公司仍通过品牌出海和整家战略的推进，展现出长期发展的信心。

业绩简评

• 2025年业绩：
  • 营业收入为43.57亿元，同比下降17.14%。
  • 归母净利润为2.05亿元，同比下降46.89%。
• 2026Q1业绩：
  • 营收为5.75亿元，同比下降29.63%。
  • 归母净利润为-9434万元，同比下降324.22%。
• 分红政策：公司拟每10股派4元，分红率达82.84%，显示出对公司长期发展的信心。

经营分析

品类结构优化

• 整体厨柜、定制衣柜、木门墙板2025年营收分别为15.42亿元、19.98亿元、5.06亿元，同比分别下降35.59%、5.79%、上升35.65%。
• 厨柜受地产后周期及消费疲软影响，降幅较大；定制衣柜相对韧性；木门墙板增长显著，验证了整家战略的协同效应。
• 公司持续推进产品升级，探索智能家居与整家智造领域，取得初步成果。
• 全景门窗产品正式发布，定制门窗全国首家门店在安徽合肥亮相，拓宽整家业务边界。

渠道结构分化

• 零售业务：受内需疲软及前期国补透支影响，承压明显，2025年营收为26.27亿元，同比下降12.42%。
• 大宗业务：受地产新房市场下行拖累，2025年营收为10.54亿元，同比下降37.38%。
• 海外业务：持续高增长，2025年营收为3.65亿元，同比增长77.73%。
• 海外品牌"Vimora"与"FLYHOME"完成视觉形象焕新，向国际化、高端化转型。
• 渠道拓展方面，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店，全球化运营能力增强。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026-2028年归母净利润预计分别为2.06亿元、2.58亿元、3.19亿元。
  • 当前股价对应PE分别为18.79倍、15.00倍、12.14倍。
• 评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 市场拓展不畅
• 原材料价格大幅上涨
• 整装渠道拓展不畅

财务数据概览

战略调整期的盈利承压

• 毛利率：2025年为33.22%，同比下降3.05个百分点；2026Q1为25.86%，同比下降6.3个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率2025年为15.95%，同比上升0.29个百分点；2026Q1为22.75%，同比上升5.67个百分点。
  • 管理费用率2025年为6.20%，同比上升0.86个百分点；2026Q1为12.27%，同比上升5.07个百分点。
  • 研发费用率2025年为4.95%，同比下降0.09个百分点；2026Q1为7.15%，同比上升2.28个百分点。
• 当前公司处于战略调整与渠道重构的关键期，短期盈利承压为转型阵痛。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

特别声明

• 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。
• 报告内容基于公开资料及实地调研，不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。
• 报告内容可能因市场变化、不同假设或分析方法而调整。

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