> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 志邦家居 (603801.SH) 总结 ## 核心内容 志邦家居是一家专注于整体家居解决方案的公司，近期发布了2025年及2026年第一季度的业绩报告，并发布了新的投资评级。尽管面临一定的业绩压力，公司仍通过品牌出海和整家战略的推进，展现出长期发展的信心。 ## 业绩简评 - **2025年业绩**： - 营业收入为43.57亿元，同比下降17.14%。 - 归母净利润为2.05亿元，同比下降46.89%。 - **2026Q1业绩**： - 营收为5.75亿元，同比下降29.63%。 - 归母净利润为-9434万元，同比下降324.22%。 - **分红政策**：公司拟每10股派4元，分红率达82.84%，显示出对公司长期发展的信心。 ## 经营分析 ### 品类结构优化 - 整体厨柜、定制衣柜、木门墙板2025年营收分别为15.42亿元、19.98亿元、5.06亿元，同比分别下降35.59%、5.79%、上升35.65%。 - 厨柜受地产后周期及消费疲软影响，降幅较大；定制衣柜相对韧性；木门墙板增长显著，验证了整家战略的协同效应。 - 公司持续推进产品升级，探索智能家居与整家智造领域，取得初步成果。 - 全景门窗产品正式发布，定制门窗全国首家门店在安徽合肥亮相，拓宽整家业务边界。 ### 渠道结构分化 - **零售业务**：受内需疲软及前期国补透支影响，承压明显，2025年营收为26.27亿元，同比下降12.42%。 - **大宗业务**：受地产新房市场下行拖累，2025年营收为10.54亿元，同比下降37.38%。 - **海外业务**：持续高增长，2025年营收为3.65亿元，同比增长77.73%。 - 海外品牌"Vimora"与"FLYHOME"完成视觉形象焕新，向国际化、高端化转型。 - 渠道拓展方面，新增法国、澳洲、阿联酋、肯尼亚等多国旗舰店，全球化运营能力增强。 ## 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 2026-2028年归母净利润预计分别为2.06亿元、2.58亿元、3.19亿元。 - 当前股价对应PE分别为18.79倍、15.00倍、12.14倍。 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。 ## 风险提示 - 市场拓展不畅 - 原材料价格大幅上涨 - 整装渠道拓展不畅 ## 财务数据概览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 (百万元) | 5,258 | 4,357 | 4,451 | 4,812 | 5,227 | | 营业收入增长率 | -14.04% | -17.14% | 2.17% | 8.09% | 8.64% | | 归母净利润 (百万元) | 385 | 205 | 206 | 258 | 319 | | 归母净利润增长率 | -46.89% | -35.23% | 0.63% | 25.22% | 23.63% | | 每股经营性现金流净额 | 1.12 | 0.04 | 1.16 | 1.23 | 1.55 | | 净利率 | 7.3% | 4.7% | 4.6% | 5.4% | 6.1% | ## 战略调整期的盈利承压 - **毛利率**：2025年为33.22%，同比下降3.05个百分点；2026Q1为25.86%，同比下降6.3个百分点。 - **费用率**： - 销售费用率2025年为15.95%，同比上升0.29个百分点；2026Q1为22.75%，同比上升5.67个百分点。 - 管理费用率2025年为6.20%，同比上升0.86个百分点；2026Q1为12.27%，同比上升5.07个百分点。 - 研发费用率2025年为4.95%，同比下降0.09个百分点；2026Q1为7.15%，同比上升2.28个百分点。 - 当前公司处于战略调整与渠道重构的关键期，短期盈利承压为转型阵痛。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15% - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5% - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上 ## 市场相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 1 | 1 | 1 | 9 | | 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | ## 特别声明 - 本报告由国金证券研究所发布，仅供风险评级高于C3级的投资者参考。 - 报告内容基于公开资料及实地调研，不保证其准确性和完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资、法律、会计或税务操作建议。 - 报告内容可能因市场变化、不同假设或分析方法而调整。 ## 联系方式 - **上海** 电话：021-80234211 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 - **北京** 电话：010-85950438 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100005 地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 - **深圳** 电话：0755-86695353 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806