20170112-申万宏源-河钢股份-000709.SZ-供给侧改革再升级_长材占比高的龙头钢企将充分受益_30页_1mb

钢铁行业分析报告总结

核心内容

• 公司概况：河钢股份（000709）作为河北省龙头钢企，是河钢集团的核心上市平台，拥有优质建筑用钢材、精品板材、优质钒钛和汽车板四大板块，年产能达3000余万吨。
• 市场表现：2017年1月11日收盘价为3.46元，市净率0.8，流通A股市值36735百万元。当前PE为31倍，PB为0.83倍，低于行业平均。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级，预计2016-2018年EPS分别为0.11、0.20、0.21元/股，对应PE分别为31、17、17倍。

主要观点

1. 供给侧改革：河北省是供给侧改革急先锋，2016年提前超额完成去产能任务，2017年目标再提高。唐山地区中频炉可能面临一刀切，利好周边长材钢企。
2. 需求端：2017年地产投资和新开工不应悲观，财政刺激基建发力拉动钢材需求，预计基建投资增速18%左右，规模达18万亿以上。
3. 公司优势：
   • 长材占比相对较高，2015年达33.12%，受益于供给侧改革。
   • 产品结构多元化，涵盖市场所需所有钢材，盈利能力位居行业前列。
   • 原燃料长协锁定供应稳定，降本增效，成本控制能力强。
   • 环保合规能力强，提前达到国家“十三五”标准，利好行业龙头。
   • 背靠集团国际化战略，提升全球资源配置能力。

关键信息

供给端

• 河北省去产能：2016年完成化解炼钢产能1624万吨，炼铁产能1761万吨，占全国任务的三分之一。
• 中频炉治理：全国中频炉产能约1.5亿吨，年产量达7500万吨，若全部淘汰，建筑钢材有效供给将减少6750万吨。
• 环保升级：“十三五”规划要求钢铁行业提升环保和能耗指标，小型企业难以承担成本，或面临淘汰。

需求端

• 地产销售与库存：2016年地产销售火爆，去库存明显，预计2017年商品房库存周期将继续下降。
• 基建投资：预计2017年基建投资增速18%左右，规模18万亿以上，拉动钢材需求。
• 土地政策：政府放松土地供给，支持地产企业拿地能力增强，未来新增商品房供应将减少。

公司分析

• 产品结构：公司产品涵盖建筑用钢材、精品板材、优质钒钛、汽车板等，长材合计占比33.12%。
• 盈利能力：2016年Q1-3总体毛利率12.78%，吨钢毛利282元，位居行业前列。
• 成本控制：铁矿石采用外部采购+自有矿石补充，焦炭和煤炭通过长协协议锁定供应。
• 环保能力：公司已提前达到国家“十三五”环保标准，具备较强环保合规能力。

投资要点

• 供给侧改革：河北省去产能力度大，利好周边长材钢企。
• 地产投资：不应悲观，未来销售和库存周期有望继续下降。
• 基建投资：财政刺激下，基建投资将成为拉动钢材需求的主力。
• 国际化战略：河钢集团国际化战略提升全球资源配置能力，利好河钢股份。

股价催化剂

• 钢铁供给侧改革去产能政策趋严
• 钢材价格上涨
• 房地产新开工面积超预期

风险提示

• 供给侧改革低于预期
• 固定资产投资增速大幅下滑

盈利预测与估值

• 财务数据：
  • 2015年营业收入73,103百万元，净利润573百万元。
  • 2016年Q1-Q3营业收入59,112百万元，净利润933百万元。
  • 2016年预计净利润1,190百万元，2017年预计2,101百万元。
• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.11、0.20、0.21元/股，当前PE为31、17、17倍。
• PB：公司目前PB仅0.83倍，低于行业平均的1.09倍。

有别于大众的认识

• 中频炉治理：中频炉产能将被清除，利好周边高炉长材占比高的企业。
• 地产投资：地产销售不大幅下降，库存周期仍有望下降，政府放松土地供给支持企业拿地。
• 国际化战略：河钢集团全球资产收购符合“一带一路”战略，提升全球资源配置能力。

总结

河钢股份作为河北省龙头钢企，受益于供给侧改革和环保政策升级，同时在地产和基建需求端有较强支撑。公司具备多元产品结构、成本控制能力强、环保合规领先等优势，未来发展前景乐观。首次覆盖，给予“买入”评级，预计未来三年盈利持续增长，估值合理。