20160806-广发证券-河钢股份-000709.SZ-五大优势稳增长_供给侧改革助腾飞_给予_买入_评级_38页_1mb

河钢股份（000709.SZ）深度报告总结

核心内容

河钢股份作为国内最大上市钢企之一，受益于供给侧结构性改革，具有五大核心优势：产品、成本、资金、环保和资源，并有望通过兼并重组提升市场地位。公司位于改革重镇河北省，该省作为钢铁第一大省，粗钢产量占全国23.48%，且在“十三五”期间承担全国1/3的去产能任务，政策支持与行业趋势为其提供了良好发展环境。

主要观点

• 供给侧改革背景：国家将“去产能”列为结构性改革首要任务，强调“多兼并重组，少破产清算”，推动行业集中度提升。
• 兼并重组预期：河钢股份有望在政策推动下进行兼并重组，整合省内及国内其他优质资产，提高规模和区域竞争力。
• 五大优势支撑：河钢股份在产品结构、成本控制、资金管理、环保水平和资源保障方面具备显著优势，有助于其在改革中占据有利位置。
• 海外业务拓展：集团正推进国际化战略，河钢股份有望借助集团资源拓展海外市场，提升利润空间。

关键信息

一、供给侧改革背景与河钢股份定位

• 河北省为钢铁第一大省，2015年粗钢产量达18832万吨，占全国23.48%。
• 政府和企业积极推进供给侧改革，预计去产能力度和速度将加大。
• 河钢股份作为河北省及河钢集团产业集中制度下的产物，具备兼并重组传统，有望成为改革受益者。

二、河钢股份兼并重组预期

• 政策支持：国家鼓励兼并重组，钢铁“十三五”规划将形成1-2家超亿吨企业，3-5家5000万吨级企业。
• 行业趋势：钢铁行业集中度低，产能过剩，兼并重组是提升行业集中度的必由之路。
• 公司基础：河钢股份已整合唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛，成为河北钢铁集团唯一上市平台，具备兼并重组条件。

三、河钢股份五大优势

1. 产品优势

   • 公司产线均优于国家产业政策标准，淘汰落后产能，优化产品结构。
   • 产品覆盖汽车、石油、铁路、建筑等多个领域，高附加值产品比例逐年提升。

2. 成本优势

   • 位于主要钢材消费地，运输成本低。
   • 强化全成本意识，通过招标采购、备件联采联储、工艺优化等手段降低综合成本。

3. 资金优势

   • 获得差别化信贷支持，融资渠道畅通，银行授信额度达1015.95亿元。
   • 通过发行公司债券优化债务结构，降低财务风险。

4. 环保优势

   • 环保投入大，吨钢能耗低于全国平均水平，污染排放显著下降。
   • 作为“环境友好型”企业，可规避环保政策对中小企业的冲击。

5. 资源优势

   • 河钢集团掌握丰富铁矿石资源，2015年总储量达36.7亿吨，保障公司稳定资源供应。
   • 通过收购海外矿企（如南非PMC、德高公司等）增强资源保障能力，助力海外业务发展。

四、海外业务发展

• 2015年河钢股份海外营收占比仅2.87%，存在显著增长空间。
• 海外毛利率高于国内5.29个百分点，有望成为新增利润来源。
• 集团计划2018年实现海外业务收入占比达30%，河钢股份将受益于这一战略。

五、财务表现与盈利预测

• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.078元、0.106元、0.135元。
• 估值表现：2016年8月5日PB为0.70倍，显著低于行业平均水平，给予“买入”评级。
• 财务弹性：资产负债率较高（2015年为74.50%），但通过兼并重组和降本措施，具备较强偿债能力。

投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 理由：河钢股份具备产品、成本、资金、环保和资源五大优势，受益于供给侧改革，有望通过兼并重组提升市场地位，享受行业集中度提高带来的定价权红利。

风险提示

• 供给侧改革和国企改革进度低于市场预期。
• 行业兼并重组进程低于预期。
• 宏观经济增速大幅下滑。
• 矿石巨头联合减产保价，影响资源供应和成本控制。

图表与数据支持

• 图1：河北省2015年粗钢产量占比达23.48%，为钢铁第一大省。
• 图2：河北PM2.5浓度位于全国前列，环保压力大。
• 图3：2013~2015年河钢集团粗钢产量位列全国第一。
• 图4：2015年河钢股份钢材产品营收占比80.94%，利润占比74.32%。
• 图5：我国钢铁行业产能利用率已降低至66.99%。
• 图6：2015年我国钢铁行业集中度远低于其他钢铁大国。
• 图7：河钢股份合并重组股权结构示意图。
• 图8：重组后钢材产量和营业收入分别增长16%和34%。
• 图9：重组后在华北、华东地区收入大幅增长。
• 图10：河北省钢铁企业分布示意图。
• 图11：公司钢材销售以华北为主。
• 图12：河钢股份毛利率逆势上升。
• 图13：河钢股份毛利率在普钢上市企业中名列前茅。
• 图14：吨钢能耗下降明显。
• 图15：吨钢污染排放大幅下降。
• 图16：2015年河钢股份海外营收占比仅为2.87%，存在上升空间。
• 图17：2000年后美国钢铁CR4迅速上升。
• 图18：2015年河钢股份盈利5.39亿元，申万普钢板块排名第二。
• 图19：营业收入下滑，销售毛利率上升。
• 图20：销售毛利率处于可比公司中第一位。
• 图21：2015年河钢股份销售净利率高于宝钢、武钢、鞍钢。
• 图22：EBITDA同比增加11.34亿元，获利能力较强。
• 图23：资产负债率处于行业较高水平。
• 图24：短期债务增长比长期债务快。
• 图25：现金流量利息保障倍数上升。
• 图26：流动比率、速度比率下降趋势减缓。

盈利预测表