20140827-宏源证券-乐凯胶片-600135.SH-湿法锂电隔膜助力公司发展_15页_1mb

乐凯胶片公司深度报告总结

核心内容

乐凯胶片（600135）作为乐凯集团旗下的上市公司，正积极进行产业转型，进军锂电池隔膜及太阳能电池背板领域。公司通过定向增发6亿元人民币，投资建设高性能锂离子电池PE隔膜生产线及太阳能电池背板扩产项目，旨在抓住新能源产业快速发展的机遇，提升公司竞争力。

主要观点

1. 公司转型与战略方向

• 定增项目：公司计划通过定增6亿元，用于建设锂电池隔膜和太阳能电池背板项目，其中锂电池隔膜项目包括4000万平米湿法隔膜和1500万平米涂覆隔膜。
• 技术积累：公司拥有成膜、涂布和微粒分散核心技术，为进军锂电池隔膜领域提供了坚实的技术基础。
• 集团支持：乐凯集团作为大股东，具备雄厚的产业基础和盈利能力，未来可能将优质资产注入上市公司，进一步增强其发展能力。

2. 锂电池隔膜市场前景

• 市场重要性：锂电池隔膜是锂离子电池的重要组成部分，技术门槛高，利润率大，占锂电池成本的20%以上。
• 需求增长：随着新能源汽车的发展，锂电池隔膜需求快速增长，预计到2015年全球需求将超过1亿平方米。
• 技术优势：公司湿法隔膜技术已通过中试阶段，获得下游客户的认证，具备进入中高端市场的潜力。

3. 太阳能电池背板领域

• 早期介入：公司自2008年起已涉足太阳能电池背膜市场，具备一定市场基础。
• 市场需求：全球光伏装机量持续增长，我国太阳能电池产量占全球比重逐年上升，背膜市场需求随之增长。
• 产品竞争力：公司复膜型和涂覆型背膜产品已供应市场，产品质量在国内领先，未来扩产将增强市场话语权。

关键信息

投资评级

• 首次增持评级：公司未来三年（2014-2016）每股收益预测分别为0.13元、0.18元和0.4元，首次给予增持评级。

财务预测

• 收入与利润增长：预计2014-2016年公司营业收入分别为1059百万、1211百万和1672百万，净利润分别为45百万、61百万和135百万。
• 盈利能力提升：公司毛利率预计从2012年的18.1%提升至2016年的28.0%，净利率从2.7%提升至7.6%。

资产负债情况

• 资产负债率：公司资产负债率较低，2014年为9.6%，2016年预计为19.6%。
• 现金流状况：公司经营活动现金流稳定，预计2016年为62百万，资本支出和长期投资保持可控。

项目详情

募集资金使用计划

行业分析

锂电池隔膜市场

• 技术壁垒：湿法隔膜技术门槛高，国内企业技术尚不成熟，国外企业占据高端市场。
• 发展趋势：国内产能快速扩张，但高端产能仍有限，公司技术优势有望使其在中高端市场占据一席之地。

太阳能电池背板市场

• 市场需求：全球太阳能光伏行业装机量快速增长，我国太阳能电池产量占全球比重逐年上升。
• 产品对比：复膜型和涂覆型背膜产品在原材料、生产工艺、成本等方面存在差异，公司产品具备一定竞争力。

总结

乐凯胶片通过定增项目积极布局锂电池隔膜和太阳能电池背板市场，利用自身在成膜、涂布等领域的技术积累，提升在新能源材料领域的竞争力。公司未来盈利预期良好，预计2014-2016年EPS将稳步提升，首次获得增持评级。集团资产注入的可能性也为公司发展提供了额外动力。