20230126-国金证券-_数_看期货_节后期指升水或难维持_主动对冲策略优化对冲成本_14页_1mb

“数”看期货总结

核心内容

本报告分析了2023年1月股指期货与商品期货市场的情况，探讨了节后市场表现、基差变化、价差分布及对冲策略优化等内容，旨在为投资者提供市场洞察与配置建议。

股指期货市场分析

节后市场展望

• 节后市场情绪乐观，港股与富时中国A50期指上涨，显示市场信心增强。
• 春节效应可能持续，但需警惕“买预期，卖现实”的市场行情，因实体经济恢复斜率存在不确定性。
• 1月经济基本面有望改善，对市场信心构成支撑。

基差分析

• 当前基差难以维持在升水水平。
• 原因包括：
  1. 1月合约交割后，指数分红将导致指数自然回落，使贴水在4月合约上明显。
  2. 市场流动性充足，套利机会出现，基差难以突破套利线。
  3. 中性对冲与雪球产品发行增加，推动基差收敛。
  4. 多头需求已充分反应，基差难以进一步上行。

价差分布

• 四大期指的价差分布均在左尾，表明市场仍处于预期交易阶段。
• 价差从尾部向峰部回归，可能预示市场将转向基本面交易。

本周表现

• 四大期指涨幅分别为：沪深300（2.63%）、中证500（3.20%）、中证1000（3.37%）、上证50（1.77%）。
• 当季合约基差率分别为：IF（3.70%）、IC（2.21%）、IM（3.31%）、IH（3.30%）。
• 跨期价差分位数：IF（2.20%）、IC（0.10%）、IM（0.00%）、IH（21.80%）。
• 当月合约仍均处于升水，短期内未见回归趋势。

商品期货市场回顾与配置观点

本周市场概况

• 商品期货市场普遍收跌，整体收涨2.29%。
• 涨幅最大的品种：
  • 有色金属：沪锡（9.03%）
  • 能化板块：低硫燃料油（8.31%）、燃油（7.39%）
• 跌幅最大的品种：
  • 菜粕（-2.36%）、玉米淀粉（-2.08%）、豆粕（-1.41%）

配置建议

• 2023年市场复苏在途，价格在“一致预期”下博弈，宏观因素仍是市场主线。
• 大宗商品供给端存在核心干扰，包括传统能源资本开支不足、疫情对供应效率的影响、长鞭效应及地缘冲突。
• 需求端：2022年下半年因需求担忧导致回调，2023年欧美经济下行预期可能进一步兑现，货币政策变化仍对市场有重要影响。
• 宏观矛盾：
  1. 海外衰退兑现与衰退宽松
  2. 海外衰退兑现与国内复苏
  3. 通胀高位与加息放缓
• BACK结构：持续缩小，市场对短期供需错配和未来需求的担忧缓解，宏观政策脉冲影响减弱。
• 市场预期与现实共振：若市场复苏预期与现实一致，宏观矛盾将转化为交易博弈，商品市场有望打开上行空间。

主动对冲策略优化

策略概述

• 本模型通过主动交易消除贴水带来的损失，甚至产生正收益。
• 创新性地结合股指期货交易策略与对冲持仓，增强中性策略表现。

本周策略表现

• 被动对冲：IC（0.25%）、IF（0.31%）、IH（0.22%）
• 主动对冲：IC（0.62%）、IF（1.17%）、IH（1.28%）
• 历史表现显示，主动对冲策略优于被动对冲。

策略信号

• 本周策略信号包括开多、开空及止盈/止损平仓。
• 每周策略换仓于2月合约。

策略参数

• 采用4阶多项式拟合，使用450分钟的历史数据。
• 止盈线设置为1.10%，止损线设置为-1.30%。

策略信号定义

• 上涨趋势加速：f'(t) > 0, f''(t) > 0，建多仓
• 下跌趋势加速：f'(t) < 0, f''(t) < 0，建空仓
• 上涨趋势放缓：f'(t) > 0, f''(t) < 0，平仓
• 下跌趋势放缓：f'(t) < 0, f''(t) > 0，平仓

风险提示

• 模型结果基于历史数据，若市场环境或政策发生变化，模型可能失效。
• 政策环境变化可能使资产与风险因子失去稳定关系。
• 国际政治摩擦升级可能引发各大类资产同向大幅波动。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，使用需谨慎。

附录：股利预估方法

分红对指数的影响

• 分红会使指数回落，造成额外贴水。
• 分红点位预测公式为：
  $$
  \text{分红点位} = \sum \frac{\text{每股分红} \times \text{指数收盘价} \times \text{成分股权重}}{\text{成分股收盘价}} = \sum EPS \times \text{预测派息率} \times \text{指数收盘价} \times \text{成分股权重}
  $$

预测派息率

• 稳定派息：过去三年派息率均值
• 不稳定派息但盈利：过去一年派息率
• 未盈利、上市不足一年或其他重大变化：预测派息率为0

派息时间预测

• 使用上一年度的除息除权日进行模糊预测，若分红未结束则使用上年度数据，若已结束则使用当前EPS_TTM预测。

交易成本与套利空间

• 期指市场流动性充足，套利机会出现。
• 当月合约年化正套机会接近5%。
• 正反套所需基差率：
  • 正套：0.59%
  • 反套：-1.02%
• 当前市场未见套利空间。

分红与基差修正

• 分红对基差有显著影响，需通过预测修正基差率。
• 分红预测有助于更准确地跟踪市场真实基差水平。

风险与免责声明

• 本报告仅供专业投资者参考，不构成投资建议。
• 报告基于公开资料与研究假设，不保证准确性。
• 报告不承担任何直接或间接损失责任。
• 报告内容可能因市场变化而调整，不应作为唯一决策依据。
• 报告仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或引用。