20220416-西南证券-博瑞医药-688166.SH-2021年年报点评_业绩高速增长_国内外申报快速推进_5页_1mb

报告摘要

博瑞医药2021年业绩总结及未来展望

核心内容

博瑞医药在2021年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均保持较高增速。公司通过原料药和制剂产品的双轮驱动，以及国内外研发项目的持续推进，为未来业绩增长奠定了坚实基础。同时，公司在建产能的陆续投产将对业绩产生积极影响。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司实现营业收入10.5亿元（+34%），净利润2.4亿元（+43.6%），扣非归母净利润2.2亿元（+42.7%），整体业绩符合预期。
毛利率与净利率提升：毛利率从54.9%提升至56.2%（+1.3pp），净利率从21.6%提升至22.6%（+1pp），显示公司盈利能力增强。
费用率控制良好：销售费用率上升1.9pp至4.1%，主要由于制剂产品商业化推进；管理费用率和研发费用率分别下降1.8pp和1.5pp至26.2%和16.5%，财务费用率下降0.1pp至0.6%，费用控制表现优异。
原料药多品种高速增长：原料药产品收入达8.8亿元（+38.5%），其中米卡芬净钠原料药收入同比增长103.3%，磺达肝癸钠原料药收入同比增长243.6%，显示出公司在原料药领域的强大增长潜力。
制剂业务稳步增长：制剂产品收入4959万元（+37.1%），海外市场权益分成收入略有下降（-17.6%），但技术服务业务增长显著（+44.2%）。
国内外研发项目推进顺利：公司共有47个在研项目，涵盖高难度仿制药、创新药及新制剂平台，显示出公司在研发方面的持续投入和布局。
产能建设持续推进：在建产能涵盖多个产品线，包括卡泊芬净、米卡芬净、阿尼芬净、恩替卡韦、奥司他韦等原料药，以及苏州高端制剂车间、吸入剂生产线和印尼原料药项目，预计未来将显著提升产能和业绩。
盈利预测与估值：预计公司2022-2024年EPS分别为0.82元、1.13元和1.59元，对应PE分别为26倍、19倍和14倍，未来增长空间较大。
投资建议：维持“持有”评级，认为公司在高端仿制药和创新药领域具备较强的竞争力和增长潜力。

关键信息

财务数据概览

指标/年度	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	1052.41	1422.46	1935.72	2712.44
净利润	237.56	335.65	464.74	653.77
扣非归母净利润	243.95	335.65	464.74	653.77
EPS	0.60	0.82	1.13	1.59
PE	36.42	26.47	19.12	13.59
PB	5.29	4.46	3.72	3.01
PS	8.44	6.25	4.59	3.28
EV/EBITDA	29.08	22.57	16.11	11.22