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上海清算所债券收益率曲线及指数分析月报（2023年4月）总结

一、核心内容概述

2023年4月，国内经济运行总体平稳，但制造业PMI回落，显示制造业景气度有所减弱。进出口数据表现超预期，贸易顺差扩大。货币市场流动性较为宽松，但资金利率中枢略有上移。信用债市场收益率整体下行，信用等级利差缩窄，期限利差趋于陡峭化。信用债指数总体上涨，但涨幅较3月有所收窄。同时，上海清算所对债券估值进行了质量检验，结果显示估值与市场报价和结算价的偏差较小，整体估值质量较高。

二、主要观点

1. 宏观经济表现

• 制造业PMI回落：官方制造业PMI为49.2%，财新中国制造业PMI为49.5%，均低于临界点，显示制造业景气度回落。
• 生产指数保持扩张：生产指数为50.2%，继续位于临界点以上。
• 市场需求回落：新订单指数为48.8%，表明制造业市场需求有所下降。
• 进出口数据超预期：4月进出口总值同比增长8.9%，贸易顺差扩大96.5%，显示出口强劲，进口略有下降。

2. 货币政策与市场操作

• 常备借贷便利操作：4月累计操作2.4亿元，期末余额为2.2亿元，利率分别为2.85%、3.00%和3.35%。
• 中期借贷便利操作：累计操作1700亿元，利率为2.75%，与上月持平。
• 抵押补充贷款：净归还210亿元，期末余额为31081亿元。
• 逆回购操作：4月累计20次，均为7天期，操作利率为2%，净回笼5230亿元。

3. 货币市场与资金面

• 资金面总体宽松：DR007平均为2.06%，较3月上行1BP。
• 流动性变化：月初资金面偏松，随着央行加大逆回购投放，月末资金面趋于宽松。

4. 信用债收益率曲线

• 收益率下行：中短期票据各评级1年期和5年期到期收益率分别累计下行-10BP至-9BP和-7BP至-5BP。
• 信用等级利差缩窄：AA+、AA、AA-评级1年期信用等级利差累计缩窄约1BP。
• 期限利差陡峭化：AAA评级10年期与1年期到期收益率利差累计变动3BP，显示期限利差趋于陡峭。

5. 债券指数分析

• 信用债指数总体上涨：银行间信用债综合指数累计上涨0.44%。
• 不同评级表现差异：高收益信用债指数涨幅（0.51%）高于高等级信用债指数（0.41%）和中高等级信用债指数（0.44%）。
• 不同期限表现差异：1-3年和3-5年信用债综合指数涨幅领先，分别为0.57%和0.68%，而0-1年和5-7年涨幅分别为0.30%和0.52%。

6. 信用风险分析

• 违约与展期情况：4月境内债券市场共有11只债券发生违约或展期，涉及债券余额162.3亿元。
• 房地产企业占比高：8家发行人中，有5家为房地产开发相关企业。

三、关键信息

• 宏观经济：制造业PMI回落，进出口数据超预期，贸易顺差扩大。
• 货币政策：央行持续进行逆回购和MLF操作，维持流动性合理充裕。
• 资金面：DR007上行1BP，资金面整体宽松。
• 信用债收益率：收益率下行，信用等级利差缩窄，期限利差趋于陡峭。
• 信用债指数：总体上涨，但涨幅较3月有所收窄。
• 估值质量检验：上海清算所估值与市场报价和结算价偏差较小，显示估值质量较高。

四、图表说明

• 图1：显示近期国内主要宏观经济指标走势。
• 图2：展示近期银行间市场公开市场操作及利率变化情况。
• 图3 & 图4：分别显示中短期票据1年期和5年期各评级收益率走势。
• 图5：展示AA+、AA、AA-评级1年期收益率信用等级利差变化趋势。
• 图6：展示AAA评级10年期与1年期收益率期限利差变化趋势。
• 图7：展示银行间信用债综合指数（总收益指数）数值变化。
• 图8 & 图9：分别展示各评级和期限信用债指数月度涨跌幅。

五、总结

2023年4月，信用债市场整体表现稳健，收益率下行，信用等级利差缩窄，但期限利差趋于陡峭。信用债指数总体上涨，但涨幅较3月有所收窄。货币政策保持宽松，央行通过逆回购和MLF操作维持流动性合理充裕。宏观经济虽总体平稳，但制造业景气度有所回落。同时，信用风险有所增加，房地产相关企业成为违约和展期的主要来源。上海清算所的估值质量检验结果显示，其估值与市场报价和结算价偏差较小，估值质量较高。