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PMI收缩与经济下行将加速总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国制造业和非制造业PMI数据，指出当前经济面临收缩压力，就业分项表现不佳，企业普遍处于经营收缩状态，政策边际效用下降，经济演化进入新的阶段，家庭部门债务风险上升，消费数据持续疲软。

主要观点

• PMI数据整体收缩：2018年11月制造业PMI为50.0%，处于临界点；非制造业PMI为53.4%，较上月有所回落。
• 就业分项表现差：制造业从业人员指数为48.3%，低于临界点，不利于消费扩张。
• 企业规模分化：大型企业PMI为50.6%，高于临界点；中、小型企业PMI均低于临界点，显示经济下行压力主要集中在中小企业。
• 经济进入C阶段：经济演化从A到E逐步递进，当前更可能表现为C阶段，即小型企业利润改善但居民收支恶化，家庭债务违约风险上升。
• 家庭部门脆弱性增加：信用卡违约快速增长，家庭消费能力下降，消费数据难以改善。
• 就业抑制总需求：就业下滑导致居民部门收入减少，进一步抑制消费，影响经济整体扩张。
• 政策边际效用低：当前经济已进入僵局，政策难以有效应对，应避免过度干预，以释放市场定价能力和资源再配置能力。

关键信息

一、制造业PMI分析

• PMI指数：50.0%，处于临界点。
• 分项表现：
  • 生产指数：51.9%，高于临界点，表明生产仍保持增长。
  • 新订单指数：50.4%，微高于临界点，但增速放缓。
  • 原材料库存指数：47.4%，低于临界点，显示库存减少。
  • 从业人员指数：48.3%，低于临界点，表明用工量下降。
  • 供应商配送时间指数：50.3%，高于临界点，交货时间加快。

二、非制造业PMI分析

• PMI指数：53.4%，较上月回落0.5个百分点。
• 分项表现：
  • 新订单指数：50.1%，微高于临界点，市场需求总体稳定。
  • 投入品价格指数：50.8%，高于临界点，但涨幅收窄。
  • 销售价格指数：49.4%，低于临界点，显示销售价格下降。
  • 从业人员指数：48.7%，低于临界点，用工量回落。
  • 业务活动预期指数：60.9%，处于高位景气区间，但被指出意义不大。

三、市场主体表现

• 大型企业：PMI为50.6%，小幅回落，但仍处于扩张区间。
• 中型企业：PMI为49.1%，上升1.4个百分点，但仍在收缩区间。
• 小型企业：PMI为49.2%，下降0.6个百分点，处于收缩区间。

四、经济演化阶段

• 阶段C：小型企业利润改善，居民收支恶化，家庭债务违约风险上升。
• 阶段D：家庭部门债务违约，房价调整压力增大，银行房贷违约扩大。
• 阶段E：大类资产价格下跌，资产负债表技术性违约扩散，危机显现。
• 传导周期：从A到E的传导过程需时间，预计2020年下半年将进入E阶段。

五、家庭部门债务风险

• 信用卡违约：逾期半年未偿信贷总额为880.98亿元，环比增长16.43%。
• 消费能力下降：家庭部门为维持流动性，减少非刚性消费，加杠杆购买低流动性资产。
• 消费数据疲软：社会消费品零售总额持续下滑，家电销量下降，更新频率降低。

结论

当前中国经济面临结构性收缩，PMI分项显示制造业和非制造业均处于或接近收缩区间，就业下滑抑制消费，中小企业经营困难，家庭部门债务风险上升。经济演化进入C阶段，未来可能进一步向D、E阶段传导，政策干预边际效用低，应谨慎对待，以防范系统性风险。