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国泰君安期货研究报告总结：
分析师： 贺晓勤（高级分析师）、钱嘉寅（联系人）
报告日期： 2025年2月23日

核心观点：
需求负反馈及成本支撑不足导致涤纶产业链整体趋势偏弱。

PX（对二甲苯）

• 内弱外强： 国内PX受累库及成本驱动偏弱，而海外因检修增多供应收紧，内外价差扩大。
• 供需预期： 2025年PX产能增速放缓，但短期检修增多，3-4月供应宽松；未来4月去库趋势逐步显现。
• 交易建议： 短期空头套利（多PTA空PX），关注5-9月正套机会。

PTA（聚对苯二甲酸改性酯）

• 产能扩张与去库拐点： 当前PTA产能仍在增长，但库存进入去库阶段（3月库存或降至347万吨）。
• 供需矛盾： 装置检修增多（逸盛海南、宁波等），提振加工费；但聚酯需求预期疲软，库存压力仍存。
• 价格区间： 5-9月差维持（-30~0基准），加工费或扩张，但上方空间有限。

MEG（乙二醇）

• 供应格局： 煤制装置利润高位，开工提升；但进口到港或下降，4月检修增多（榆林化学等）。
• 供需预期： 煤价弱势下，需求弱于供应，但后续环氧乙醇旺季可能对价格形成一定支撑。
• 库存压力： 港口库存累至781万吨，基差走强但整体偏弱震荡。

聚酯及下游环节

• 聚酯负荷： 产能利用率877%，但3月因检修及需求不及预期可能下调。
• 下游织造： 江浙织机开工71%，坯布库存高企；美国加征关税及终端库存压力拖累订单。
• 终端困境： 聚酯产品利润回落，资金链紧张打压需求，金三银四预期落空。

产能展望（2025年）

• 聚酯产能： 2025年新增超500万吨，同比增速61%，过剩风险加剧。
• PX/MX价差： 仍处高位，但成本支撑偏弱。
• PTA增量： 2024-2026年新增超1140万吨，短期内产能过剩压力仍存。

综合判断：
产业链进入供需双重压力阶段，建议多套利策略为主，关注PX去库与PTA月差变化，谨慎做多单。同时需密切跟踪全球芳烃供需及宏观风险。