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2010年9月20日 钢铁行业择时及选股分析总结

核心内容概述

本报告分析了钢铁行业的盈利能力周期波动，提出钢铁行业投资应以择时为主，并结合不同阶段选择具有不同特征的个股。通过行业景气数量分析体系，总结出钢铁行业在盈利复苏后期具有较大的投资机会，而盈利维持阶段则存在较多个股跑赢大盘的机会。

主要观点

1. 钢铁行业投资方式受发展阶段影响

• 净进口阶段（2005年前）：国内钢铁市场供不应求，需求驱动盈利增长，行业整体表现优于大盘，股价持续获得超额收益。
• 净出口阶段（2005年后）：国内市场供大于求，盈利主要受需求周期影响，呈现周期性波动，行业整体难以持续获得超额收益。
• 当前阶段：钢铁行业处于供给相对过剩阶段，盈利由需求决定，投资机会以择时为主。

2. 行业性投资机会集中在盈利复苏后期

• 在盈利复苏阶段，投资机会主要出现在复苏后期。
• 盈利复苏后期的超额收益显著高于复苏前期和维持阶段。
• 投资复苏后期时，需关注以下四个因素：
  1. 盈利领先于股价表现；
  2. 行业估值（相对PB）接近“底部”；
  3. 市场风格偏向大盘股；
  4. 盈利持续复苏至一定高度。

3. 不同阶段个股表现特征不同

• 盈利复苏前期：行业整体跑输大盘，跑赢个股数量较少，主要受市场预期和估值影响。
• 盈利复苏后期：行业整体跑赢大盘，大规模股票表现较好，市场风格偏大盘股。
• 盈利维持阶段：行业整体跑平大盘，但有超过68%的个股跑赢大盘，且超额收益均值较高，适合选择具有盈利增长潜力的公司。
• 盈利下跌阶段：行业整体跑输大盘，个股跑赢概率较低，不建议重点分析。

4. 估值是长期有效的选股指标

• 估值较低的公司更容易获得超额收益，尤其在盈利复苏阶段。
• 在盈利维持阶段，高估值公司表现逐渐变好。
• 估值与超额收益呈负相关，因此在盈利复苏阶段应回避高估值股票。

5. 基本面因素在不同阶段作用不同

• 盈利复苏后期：公司规模成为主要影响因素，大规模股票表现更优。
• 盈利维持阶段：公司盈利增长（如ROA、ROE）成为重要指标，盈利增长高的公司更容易跑赢大盘。
• 期初盈利能力（如ROE、ROA）与后期股票表现关系较弱，尤其在盈利复苏初期。

关键信息

1. 钢铁行业景气与股价表现关系

• 钢铁行业盈利周期波动显著，股价表现与行业景气密切相关。
• 行业性投资机会以盈利复苏后期为主，此时超额收益最大。
• 在盈利维持阶段，虽然行业整体跑平大盘，但仍有超过50%的个股跑赢大盘。

2. 盈利复苏阶段投资策略

• 盈利复苏初期应避免单纯追逐高成长性公司（如以ROA、ROE增长衡量）。
• 盈利复苏后期应关注大盘股，此时市场风格偏向大盘股，行业性机会较多。

3. 钢铁行业需求分析

• 钢铁需求主要由房地产销售、固定资产投资、M2增速和贷款余额增速等指标决定。
• 申万钢铁需求领先指数可提前反映国内需求变化，目前该指数下降速度减缓，显示需求逐步企稳。

4. 钢铁出口情况

• 我国钢材出口以亚洲为主，占比约65%。
• 出口集中于韩国、美国、越南、意大利、阿联酋等国家，其中韩国占比超过20%。

个股选择建议

• 盈利复苏后期：选择大规模股票，因其在市场风格偏大盘时表现更优。
• 盈利维持阶段：选择具有盈利增长潜力的个股，尤其是ROA、ROE增长较高的公司。
• 盈利复苏初期：关注低估值股票，高业绩弹性公司表现不佳，应避免过度追逐。
• 整体策略：在任何阶段，低估值股票都有较高概率跑赢大盘，因此估值是长期有效的选股因素。

行业投资结论

• 钢铁行业投资应注重择时，尤其在盈利复苏后期。
• 在盈利维持阶段，仍有较多个股跑赢大盘，具备较好的投资机会。
• 钢铁行业整体表现与公司规模呈负相关，但盈利复苏后期例外。
• 投资钢铁行业需结合行业景气、市场风格和公司基本面综合判断。

附注

• 本报告由申银万国证券研究所发布。
• 分析师：李鹏、赵湘鄂
• 联系人：刘均伟
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