20210624-东吴证券-波司登-03998.HK-FY2021业绩点评_归母净利润+42_疫情后恢复强势_行业龙头国潮当自强_6页_406kb

波司登FY2021业绩总结

核心内容

波司登在2021财年实现收入135.2亿元，同比增长10.9%，归母净利润17.1亿元，同比增长42.1%。公司毛利率提升至58.6%，同比增长3.6个百分点，整体表现优于市场预期。业绩增长主要得益于羽绒服业务的强劲复苏及品牌升级策略的成功实施。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021财年收入和归母净利润均实现双位数增长，其中归母净利润增速显著，略超预期。
• 羽绒服业务主导增长：品牌羽绒服收入108.9亿元，同比增长14.5%；波司登主品牌收入99.9亿元，同比增长18.9%。羽绒服业务在疫情后恢复迅速，成为业绩增长的主要引擎。
• 毛利率提升：品牌升级与产品品质提升推动价格带向中高端迈进，带动毛利率提升至58.6%，较2016财年提升13.5个百分点。
• 渠道结构优化：自营收入占比持续提升，2021年品牌羽绒服自营收入82.3亿元，同比增长46.2%，占比达76%。线上业务增长迅猛，线上收入35.8亿元，同比增长52.8%，占总收入比重达26%。
• 库存去化成果显著：截至2021年3月末，公司存货26.5亿元，同比下降3%；其中产成品大幅减少19%，显示疫情后库存清理成效显著，品牌力和渠道力增强。
• 盈利预测上调：公司2022-2023财年净利润预测上调至20.7/25.4亿元，预计2024财年净利润为30.1亿元，对应PE分别为21/17/14倍，显示市场对其未来增长潜力的认可。

关键信息

财务数据概览

业务拆分

• 品牌羽绒服：收入108.9亿元，同比增长14.5%，占总收入的80.5%。
• 波司登主品牌：收入99.9亿元，同比增长18.9%。
• 雪中飞：收入5.5亿元，同比增长10.7%。
• 冰洁：收入1.5亿元，同比下降28.6%。
• 贴牌加工业务：收入15.4亿元，同比下降4.7%。
• 女装业务：收入9.5亿元，同比下降3.7%。

渠道表现

• 自营收入：品牌羽绒服中自营收入82.3亿元，同比增长46.2%，占比达76%，同比提升16.5个百分点。
• 批发业务：收入24.6亿元，同比下降29.2%，占比23%，同比减少14个百分点。
• 线上收入：35.8亿元，同比增长52.8%，占比26%，其中品牌羽绒服线上收入34.9亿元，占比32%，同比提升8个百分点。

存货结构

• 总存货：26.5亿元，同比下降3%。
• 产成品：18.4亿元，同比下降19%，库存去化成果显著。
• 原材料和在产品：8.1亿元，同比增长81%。

风险提示

• 品牌升级不及预期
• 冬季气温异常波动
• 疫情反复影响业务恢复

投资评级

• 公司评级：买入（维持）
• 投资评级标准：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

财务预测表

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

重要财务与估值指标

市场数据

总结

波司登在2021财年表现出色，收入与净利润均实现稳健增长，尤其在疫情后恢复阶段表现强劲。公司通过品牌升级、产品品质提升及渠道优化，有效推动了毛利率的上升和整体业绩的增长。未来增长仍主要依赖于品牌羽绒服业务，同时受益于国潮趋势和数字化能力的提升，预计盈利能力将持续增强。