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行业景气度承压，新品扩展顺利

核心内容概述

本报告首次对华峰测控进行投资评级，给出“增持”建议。公司作为国内模拟/功率测试机领域的领先企业，近年来在业绩和产品拓展方面表现突出，尽管三季度受行业景气度影响出现业绩下滑，但长期来看，受益于下游行业扩产和国产替代趋势，公司具备良好的增长潜力。

主要观点

• 业绩表现：2022年前三季度公司实现收入7.78亿元，同比增长22.11%；归母净利润3.82亿元，同比增长22.60%；扣非归母净利润3.69亿元，同比增长15.59%。
• 三季度承压：2022年第三季度单季收入2.37亿元，同比下降24.23%；归母净利润1.11亿元，同比下降31.80%。主要原因是下游行业景气度走弱。
• 产品结构变化：毛利率下滑主因是新平台STS8300产品出货占比上升，该产品毛利率低于传统模拟测试机。
• 未来展望：预计2022年第四季度及2023年测试设备行业景气度有望修复，公司业绩将逐步回升。
• 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为5.20亿元、6.56亿元和7.88亿元，对应PE分别为47.3倍、37.5倍和31.2倍。

关键信息

产品与市场

• 华峰测控成立于1993年，是国内最早研发、生产和销售半导体测试系统的企业之一。
• 公司产品覆盖模拟、数字、继电器、分立器件等多种测试需求，已推出STS2000、STS8200、STS8300等系列测试平台。
• 产品不断扩展，受益于下游行业扩产和国产替代趋势。

财务表现

• 收入增长：2020年至2021年收入增长显著，分别增长56.1%和121.0%。
• 净利润增长：2020年至2021年净利润增长95.3%和120.3%。
• 毛利率：三季度毛利率为73.52%，同比和环比均有所下滑。
• 经营现金流：2022年预计经营活动产生现金流量为905.26亿元，显示出良好的现金流管理能力。

财务指标

• PE（市盈率）：2022年预计为47.3倍，2023年为37.5倍，2024年为31.2倍，呈现逐年下降趋势。
• PB（市净率）：2022年预计为8.0倍，2023年为6.8倍，2024年为5.7倍。
• ROE（净资产收益率）：预计2022年为17.0%，2023年为18.1%，2024年为18.4%，显示公司盈利能力稳步提升。
• 费用率：三费占收入比例逐年下降，从2020年的20.6%降至2024年的10.7%。

风险提示

• 行业景气度下行风险；
• 产品研发不及预期；
• 资产整合不及预期。

投资建议

• 公司在国内模拟测试赛道具有领先地位，产品线持续扩展，受益于行业复苏及国产替代趋势。
• 首次覆盖，给予“增持”评级，未来三年盈利预测显示公司具备较强的增长动力。

结构分析

收入与利润

• 2022年收入预计为10.97亿元，同比增长24.9%；
• 2023年收入预计为13.71亿元，同比增长25.0%；
• 2024年收入预计为16.45亿元，同比增长20.0%。

净利润

• 2022年预计净利润为5.20亿元，同比增长18.4%；
• 2023年预计净利润为6.56亿元，同比增长26.2%；
• 2024年预计净利润为7.88亿元，同比增长20.2%。

现金流

• 2022年经营活动产生现金流量预计为905.26亿元；
• 投资活动产生现金流量为10.97亿元；
• 融资活动产生现金流量为-80.00亿元，显示公司处于扩张阶段。

总结

华峰测控作为国内模拟测试设备领域的领先企业，产品线不断扩展，受益于下游行业扩产和国产替代趋势。尽管2022年第三季度受行业景气度影响，收入和利润环比下滑，但公司整体仍保持良好的增长态势。未来随着行业景气度修复，公司有望实现业绩回升。基于盈利预测，公司估值合理，给予“增持”评级。