20210824-国元证券-华峰测控-688200.SH-公司点评报告_高景气度及国产替代_21H1实现高增长_3页_1mb

报告摘要

华峰测控（688200）在2021年上半年实现显著业绩增长，营收达3.24亿元，同比增长76.26%；扣非后归母净利润为1.44亿元，同比增长90.76%。公司存货和合同负债分别环比增长28.8%和52.4%，显示在手订单充足，业务发展势头良好。

成熟平台占比提升：STS8200作为公司主要成熟量产平台，全球装机量已突破4000台，市场份额进一步扩大。同时，STS8300等新产品已获得订单并取得一定装机量，覆盖范围更广，平台化设计提高了集成度。
新应用带来增量需求：快充、5G基站、新能源汽车、特高压、数据中心等新兴领域对测试设备的需求迅速增长，为公司带来新的增长点。
产能瓶颈逐步解决：公司天津基地建设已接近完成，预计2021Q3投产，将有效缓解产能紧张问题，支持业务持续扩张。
国产替代趋势明显：随着半导体设备国产化进程加快，公司在SoC和宽禁带半导体等高端领域布局较早，有望在未来受益于国产替代的长期逻辑。

行业景气度高：2021年全球半导体测试设备市场规模为76亿美元，同比增长26%；预计2022年增长6%。
高端市场仍被外资垄断：ATE市场长期由泰瑞达和爱德万测试占据，国内企业在中低端领域实现替代，高端市场仍有较大发展空间。
盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为7.43亿元、11.06亿元、14.90亿元；归母净利润分别为3.85亿元、5.58亿元、7.46亿元。
估值水平：当前市值对应2021-2023年PE分别为83倍、57倍、43倍，显示公司估值处于合理区间。
投资建议：给予“增持”的投资评级，认为公司未来6个月股价有望优于上证指数5%-20%。

项目	2019A	2020A	2021EE	2022EE	2023EE
营业收入（百万元）	254.61	397.48	743.24	1106.15	1490.18
归母净利润（百万元）	101.99	199.19	385.42	558.22	745.92
毛利率（%）	81.81	79.75	81.80	81.84	81.86
净利率（%）	40.06	50.11	51.86	50.47	50.06
ROE（%）	23.83	9.33	15.67	18.50	19.82
P/E	314.36	160.95	83.18	57.43	42.98
P/B	74.91	15.02	13.04	10.63	8.52
EV/EBITDA	249.68	128.79	71.58	48.29	36.01

成长能力：
- 营业收入增长率：16.43%、56.11%、86.99%、48.83%、34.72%
- 归母净利润增长率：12.41%、95.31%、93.50%、44.83%、33.62%
获利能力：
- 毛利率：81.81%、79.75%、81.80%、81.84%、81.86%
- 净利率：40.06%、50.11%、51.86%、50.47%、50.06%
- ROE：23.83%、9.33%、15.67%、18.50%、19.82%
营运能力：
- 总资产周转率：0.65、0.29、0.31、0.38、0.42
- 应收账款周转率：3.94、4.05、4.62、4.16、4.03
- 应付账款周转率：7.78、3.33、3.11、3.42、3.08
每股指标：
- 每股收益（最新摊薄）：1.67元、3.26元、6.30元、9.12元、12.19元
- 每股经营现金流（最新摊薄）：0.97元、2.27元、0.00元、0.00元、0.00元
- 每股净资产（最新摊薄）：7.00元、34.89元、40.19元、49.31元、61.50元