20240615-东吴证券-5月金融数据_修饰_还是_修复__6页_542kb

5月金融数据“修饰”或“修复”？

5月的金融数据显示，尽管央行继续“挤水分”，但在剔除虚假融资后，实际金融对实体经济的支持力度依然明显。尽管剔除票据融资影响后，5月金融数据更显韧性，与4月相比整体呈现结构上的修复，但居民端贷款仍然较弱。

主要观点

一、金融数据“挤水分”与“去伪存真”

• 去除银行票据多增、“存款补息”等现象的干扰后，5月金融数据真实地反映出资金空转比例有所下降，实际投放力度依然充足。
• 总体信贷增长接近万亿规模，但同比增量有所下降，反映前期开门红后的“小月”特征。

二、企业信贷结构变化

• 对公贷款：5月企业信贷增加7400亿元，降幅较4月收窄。企业长贷趋于稳定，符合“调结构、保增量”的政策导向。
• 企业短贷：数据显著回落，反映了为防控资金空转行为的政策落地，预计这种现象会减少。

三、房地产贷款数据与政策效应

• 居民贷款：新增仅757亿元，继续疲软。五一假期消费虽恢复，但未达往年水平。
• 政策落地：部分放松政策针对二手房成交改善，但新房销售仍未显著复苏。取消按揭利率下限后，全国首套利率走低，利差扩大，可能推迟按揭还款。

四、政府债偿面抬，托举社融修复

• 5月债券融资快速反弹至1.22万亿，带动前五个月累计社融规模接近往年均值，财政发力明显。

五、M1-M2数据深度解读

• 存款补息寿终正寝，加上监管收紧影响，M1同比为负，M2增速放缓至7%。主要因为存款转向理财、定存、提前偿还贷款，预计未来存贷结构趋于正常。

六、央行降息转向谨慎

• 一方面银行息差难言宽松，另一方面中美利差倒挂依旧，美联储今年可能延续降息预期，减少国内降息窗口。

结语

当前金融数据虽有“韧性”，但仍需关注多项政策落地滞后性与居民支出疲软的问题。建议进一步优化结构性货币政策工具，加大对真实信贷需求的支持力度，避免资金出现“创造性空转”。

请务必阅读正文之后的免责声明部分