20220316-安捷证券-康哲药业-00867.HK-FY21A收入符合预期_医美产品矩阵持续丰富_5页_599kb

康哲药业 (867.HK) 总结

核心内容概览

康哲药业是一家专注于中国医药行业的公司，近年来在收入、利润及创新产品布局方面持续增长。公司通过一系列收购与合作，不断丰富医美及护肤产品线，并在创新药物研发方面取得显著进展。尽管面临带量采购等政策风险，但公司仍维持了良好的财务表现和盈利增长预期。

主要观点

• 收入表现：FY21A公司收入为83.4亿人民币，同比增长20.0%，略低于预期。预计FY22-24E收入分别为101.6亿、120.0亿、125.1亿人民币，对应增速为21.8%、18.2%、4.2%。
• 盈利能力：FY21A公司归母净利润为30.2亿人民币，同比增长19.2%，略高于预期。经调整净利润率在FY22-24E期间预计分别为33.4%、32.0%、33.0%，整体保持稳定。
• 毛利率：FY21A毛利率为74.9%，高于预期，预计FY22-24E毛利率分别为74.9%、74.4%、74.4%，保持较高水平。
• 费用结构：销售费用率在FY21A为23.7%，低于预期；行政费用率在FY21A为75.6%，高于预期；研发费用率在FY21A为40.2%，高于预期，主要由于创新管线投资增加。
• 估值调整：公司目标价调整为HK$17.71，对应FY22-24E市盈率分别为11.5、10.2、9.4倍，显示市场对其未来增长潜力的认可。
• 医美布局：公司通过收购与合作持续丰富医美产品线，包括PDO埋植线、玻尿酸产品及聚焦超声塑身仪等，增强在医美市场的竞争力。
• 创新产品：公司预计未来三年将有多个创新产品上市，包括地西泮鼻喷雾剂、替拉珠单抗注射液、甲氨蝶呤预充式注射器等，进一步提升产品组合的多样性。
• 风险因素：主要风险包括主要产品销售量下滑、行业政策不确定性、带量采购导致产品价格大幅下降、新产品上市延期及新业务进展不及预期。

关键信息

财务表现

• 收入：FY21A为83.4亿人民币，FY22E为101.56亿人民币，FY23E为120.02亿人民币，FY24E为125.05亿人民币。
• 归母净利润：FY21A为30.2亿人民币，FY22E为33.94亿人民币，FY23E为38.43亿人民币，FY24E为41.32亿人民币。
• 每股摊薄盈利：FY21A为1.22元人民币，FY22E为1.38元人民币，FY23E为1.56元人民币，FY24E为1.67元人民币。
• 市盈率：当前收市价为HK$11.58，目标价为HK$17.71，对应未来三年市盈率分别为11.5、10.2、9.4倍。

产品线发展

• 心脑血管线：收入37.6亿人民币，同比增长19.3%。
• 消化线：收入32.3亿人民币，同比增长24.7%。
• 眼科线：收入3.9亿人民币，同比增长28.7%。
• 皮肤线：收入3.1亿人民币，同比增长42.5%。
• 其他产品：收入6.5亿人民币，同比下降5.1%。

医美产品矩阵

• PDO埋植线：2021年12月与OVMEDI签订独家合作协议，覆盖中国大陆及港澳台地区。
• 玻尿酸产品：2021年12月收购上海旭俐，获得Vmonalisa莫娜莉萨的独家总经销权，并建立全国销售网络。
• 聚焦超声塑身仪：2021年5月收购上海康乃馨，拓展光电类医美器械业务。

创新产品

• 地西泮鼻喷雾剂：用于治疗六岁及以上癫痫患者，预计2022年在中国上市。
• 替拉珠单抗注射液：用于治疗中重度斑块状银屑病，预计2022年上市。
• 甲氨蝶呤预充式注射器：用于治疗银屑病及类风湿关节炎，预计2022-2023年上市。
• 0.09%环孢菌素A滴眼液：用于治疗干眼症，预计2023年上市。
• 亚甲蓝MMX：用于提高结直肠癌诊断敏感性，预计2023年上市。
• 德度司他片：用于治疗慢性肾病贫血，预计2023年上市。
• 拉坦前列素眼用乳剂：用于降低青光眼眼压，预计2023年上市。
• PLENITY：用于体重管理，预计2023年上市。
• 紫杉醇注射浓缩混悬液：用于治疗多种癌症，已在美国上市。

带量采购影响

• 公司部分产品如黛力新、波依定、优思弗可能被纳入国家带量采购，但管理层表示影响有限。
• FY22E预计3款创新产品获批，有助于维持双位数增长。

风险提示

1. 主要产品销售量严重下滑。
2. 行业政策的不确定性。
3. 主要产品被纳入集采并大幅降价。
4. 新产品上市延期。
5. 新业务进展不及预期。

估值模型调整

• 收入调整：基于实际表现调整FY22-24E收入预测。
• 毛利率调整：上调至74.9%、74.4%、74.4%。
• 销售费用率调整：下调至32.5%、33.5%、32.5%。
• 行政费用率调整：上调至5.3%、5.3%、5.3%。
• 研发费用率调整：上调至1.4%、1.4%、1.4%。
• 每股盈利预测：FY22-24E分别为1.38、1.56、1.67元人民币，对应增速为12.5%、13.2%、7.5%。

财务指标

• 毛利率：FY21A为74.9%，预计FY22-24E分别为74.9%、74.4%、74.4%。
• 销售费用率：FY21A为23.7%，预计FY22-24E分别为32.5%、33.5%、32.5%。
• 行政费用率：FY21A为75.6%，预计FY22-24E分别为5.3%、5.3%、5.3%。
• 研发费用率：FY21A为40.2%，预计FY22-24E分别为1.4%、1.4%、1.4%。
• 经营利润率：FY21A为37.8%，预计FY22-24E分别为35.8%、34.3%、35.3%。
• 税前利润率：FY21A为41.5%，预计FY22-24E分别为36.9%、38.3%、37.8%。
• 净利润率：FY21A为36.2%，预计FY22-24E分别为32.1%、33.4%、32.0%。
• 经调整净利润率：FY21A为36.2%，预计FY22-24E分别为32.1%、33.4%、32.0%。

财务比率

• 市盈率：当前为8.5倍，目标价对应为6.2倍。
• 市净率：当前为2.0倍，目标价对应为1.2倍。
• 流动比率：FY21A为3.5倍，预计FY22-24E分别为3.9、4.3、5.1倍。
• 速动比率：FY21A为3.3倍，预计FY22-24E分别为3.6、4.0、4.8倍。
• 资产回报率：FY21A为19%，预计FY22-24E分别为18%、18%、17%。
• 股本回报率：FY21A为24%，预计FY22-24E分别为22%、21%、19%。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：调整至HK$17.71。
• 未来盈利预期：FY22-24E每股摊薄盈利分别为1.38、1.56、1.67元人民币，对应市盈率分别为11.5、10.2、9.4倍。

结论

康哲药业在FY21A表现出色，收入和利润均符合预期，未来三年预计将继续增长，尤其是在医美产品矩阵和创新产品布局方面。尽管面临带量采购等政策风险，但公司通过持续的创新投入和业务拓展，有望保持良好的盈利能力和增长潜力。