20220819-东方证券-舜宇光学科技-02382.HK-手机光学业务疲软_积极布局车载_AR_VR等多个赛道_6页_515kb

报告摘要

公司主要业务集中在光学产品领域，包括手机镜头、摄像头模组、车载镜头、车载模组、AR/VR光机投影镜头、VR空间定位镜头及VRpancake模块、机器人视觉等。尽管面临手机光学业务下滑的压力，公司通过加强研发能力与拓展多个新兴赛道，试图实现业绩的中长期增长。

手机光学业务疲软：受疫情、芯片短缺、地缘政治冲突及通胀影响，2022上半年公司营业收入下降约14.4%，毛利下降约28.8%，毛利率下降约4.1pct，归母净利润下降约51.9%。
手机镜头及摄像头模组出货量下降：手机镜头出货量同比下降约9.1%，摄像头模组出货量同比下降约20.1%，但公司通过研发高规格产品，如两亿像素超薄镜头、内对焦摄像模组等，巩固了全球市场份额第一的地位。
车载业务表现稳定：车载镜头出货量小幅增长约0.8%，车载模组完成800万像素A-PHY传输技术及500万像素OMS模块的研发，并新增多个量产项目，全球龙头地位稳固。
AR/VR及机器人视觉业务加速布局：AR光机投影镜头已完成研发，新一代VR空间定位镜头与VRpancake模块已量产；机器人视觉完成第一代标准化产品，3D视觉模组实现量产出货。
盈利预测调整：公司22-24年每股收益预测为3.05、3.72、4.44元，相比原预测下调，主要由于手机镜头及摄像模组收入及毛利率预期下降，同时上调研发及管理费用率。
估值与投资建议：根据可比公司22年平均41倍PE估值水平，给予146.09港元目标价，维持买入评级。

指标	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	35,391	39,875	44,022
营业利润	3,545	4,415	5,305
归母净利润	3,345	4,085	4,873
毛利率	20.9%	21.3%	21.7%
净利率	9.5%	10.2%	11.1%
ROE	15.3%	16.6%	17.3%

公司	2022年PE	2023年PE	2024年PE
联创电子	55.59	36.82	24.27
丘钛科技	14.26	8.51	6.14
瑞声科技	13.72	15.42	12.68
宇瞳光学	19.08	24.38	18.52
腾景科技	91.50	62.80	39.82
蓝特光学	76.09	74.85	34.72
永新光学	49.41	48.27	27.41
平均PE	42.22	26.76	19.73
调整后平均PE	41.29	27.79	20.56