20230323-德邦证券-2023年3月FOMC会议点评_市场对美联储降息预期仍过度乐观_8页_1mb

宏观点评总结

核心内容概述

本报告是对2023年3月美联储FOMC会议的点评，分析了会议对货币政策、经济前景及市场预期的影响。核心观点指出，尽管市场对美联储降息预期仍较为乐观，但实际会议结果表明美联储并未改变其紧缩政策路径，且点阵图显示到2023Q4联邦基金利率将维持在[5,5.25]%区间，意味着年内仍可能加息25bps，而降息并非基准情形。

主要观点

1. 市场对降息预期过度乐观

• FOMC会议如期加息25bps，维持当前缩表速率不变。
• 声明与发布会的鹰派信息较少，市场解读为鸽派信号。
• 财政部长耶伦对银行问题的表态强化了市场避险情绪。
• 金融风险暂告一段落，但非农、CPI等滞后数据公布后，紧缩预期可能再次抬头。

2. 声明与决议分析

• 经济现状描述措辞上修，认为就业市场回升并保持强劲步伐。
• 承认银行系统近期问题导致信贷条件收紧，但认为风险可控，系统稳固且有韧性。
• 加息进入末期，货政前景由“继续加息”改为“增量紧缩”，暗示加息可能接近尾声。

3. 点阵图解读

• 2023Q4联邦基金利率维持在[5,5.25]%区间，市场对5月加息25bps的预测概率仅为50%。
• 未来降息预期过于乐观，与去年12月、今年1月FOMC会议后的情形相似。
• 美联储对2024、2025年政策利率预测分歧加大，显示政策路径不确定性。

4. 经济预测调整

• 2024Q4GDP同比增速由1.6%下调至1.2%，暗示经济增速将持续低于潜在产出。
• 2023年PCE通胀预测由3.1%上调至3.3%，2024年利率预测由4.1%升至4.3%。
• 鲍威尔强调物价稳定是经济稳定可持续增长的重要保障，对失业率路径表示高度不确定性。

5. 策略启示

• 短期策略：做多波动率，警惕市场对降息的过度乐观预期可能被滞后数据打脸。
• 长期策略：关注黄金，因总供给收缩环境下，高通胀或深衰退均利好黄金。

关键信息

• 利率路径：联邦基金利率预计维持在[5,5.25]%至2023年底，5月可能再加息25bps。
• 经济前景：经济趋于滞胀，GDP增速放缓，通胀仍高，失业率路径不确定性大。
• 信贷条件：银行系统问题导致信贷条件收紧，可能间接抑制经济活动与通胀。
• 市场情绪：FOMC发布会期间市场情绪较为谨慎，联邦基金期货显示降息预期较强。
• 政策工具：美联储继续缩减资产负债表，维持紧缩政策。

附图说明

• 图1：2023年3月FOMC与2023年2月FOMC对比，显示政策路径变化。
• 图2：FOMC发布会情绪指数，反映市场对政策的反应。
• 图3：FOMC点阵图对比，显示利率路径未发生重大变化。
• 图4：GDP预测分布，显示经济增速持续放缓。
• 图5：PCE通胀预测分布，显示通胀仍处高位。
• 图6：不同增长中枢假设下的CPI同比增速，反映通胀路径的不确定性。
• 图7：联邦基金期货隐含未来加息次数，显示市场对加息的预期减弱。
• 图8：美联储总资产及结构，显示资产负债表缩减趋势。
• 图9：美联储负债结构，反映其资金来源与流动性管理。

风险提示

• 通胀反弹风险：若美联储过早开启降息周期，可能导致通胀反弹。
• 流动性危机风险：若紧缩周期维持时间过长，可能引发金融系统流动性危机。

分析师信息

• 芦哲：德邦证券首席宏观经济学家，具有丰富的学术与行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券。
• 张佳炜：伦敦政治经济学院金融经济学硕士，4年海外宏观与资产配置投研经验，现任德邦证券研究助理。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业预期回报与基准指数比较。
• 基准指数：A股市场以上证综指或深证成指为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

法律声明

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