20210816-申港证券-7月经济数据点评_投资承压_消费不及预期_13页_1mb

2021年7月中国经济分析总结

核心内容概述

2021年1-7月，中国经济在投资、消费和价格指数方面呈现出结构性分化的特点。固定资产投资两年平均增速为4.3%，其中制造业投资增速为2.63%，基础设施投资为2.88%，房地产投资则相对较高，达8.0%。7月受疫情扰动影响，消费表现不及预期，社会消费品零售总额同比增长8.5%，两年平均增速降至3.7%。PPI重回高点，CPI同比小幅回落，但猪肉价格降幅收窄，对CPI形成一定支撑。

主要观点

1. 投资承压，消费不及预期

• 固定资产投资：1-7月固定资产投资两年平均增速为4.3%，较上月略有回落。制造业和基础设施投资增速保持稳定，而房地产投资增速相对较高，但后续可能面临下行压力。
• 房地产投资：7月房地产竣工表现强劲，但销售和新开工有所回落。在“三条红线”政策下，房企拿地受限，新开工弱，房地产投资在下半年可能面临“大考”。
• 基础设施投资：7月基础设施投资增速未明显改善，但下半年财政支出有望提速，需关注项目立项到实物形成的进度。
• 消费表现：7月社会消费品零售总额同比增长8.5%，两年平均增速为3.7%，较6月下降。疫情对餐饮收入拖累明显，消费恢复仍需时间，尤其是中低收入群体的消费意愿受疫情影响较大。

2. PPI与CPI走势分化

• PPI重回高点：7月PPI同比上涨9%，环比增长0.5%，表明国内黑色金属等生产资料价格持续上涨，供需关系仍处于紧平衡状态。海外有色供需缺口和国际油价扰动尚未缓解。
• CPI小幅回落：7月CPI同比上涨1%，环比由降转增0.3%。食品项价格同比下降3.7%，非食品项价格同比上涨2.1%，其中交通和通信、旅游价格涨幅显著。
• 猪肉价格：7月猪肉价格同比下降43.5%，但环比降幅收窄至1.9%，表明价格已接近底部。受政策支持和需求回升影响，猪肉价格或止跌或小幅回升，但上升空间有限。

关键信息

投资数据

• 固定资产投资：1-7月累计两年平均增速为4.3%，其中制造业投资两年平均增速为2.63%，基础设施投资为2.88%，房地产投资为8.0%。
• 房地产细分：7月房地产销售面积同比增长21.5%，新开工面积同比下降0.9%，竣工面积同比增长25.7%。
• 基础设施细分：1-7月基础设施投资同比增长4.6%，其中水利管理投资增长6.9%，公共设施管理业增长2.8%，道路运输业增长4.4%，铁路运输业下降4.4%。

消费数据

• 社会消费品零售总额：7月同比增长8.5%，两年平均增速为3.7%。
• 必选类与可选类消费品：7月大部分消费品增速下行，其中服装鞋帽针纺织品类增速为2.5%，饮料类增速为15.75%。
• 汽车与餐饮：汽车消费同比小幅改善，两年平均增速为5.25%；餐饮收入同比两年平均增速回落至4%，疫情仍是主要拖累因素。

价格指数

• PPI：7月同比上涨9%，环比增长0.5%，生产资料价格持续上拉，生活资料价格同比上升0.3%。
• CPI：7月同比上涨1%，环比由降转增0.3%。食品项价格同比降幅扩大，非食品项价格涨幅扩大。
• 猪肉与鲜菜：猪肉价格同比下降43.5%，鲜菜价格同比下降4%。猪肉价格环比降幅收窄至1.9%，鲜菜价格环比由降转升1.3%。

猪周期分析

• 猪周期走势：本轮猪周期自2018年6月开始，持续3年，预计在2022年年中见底。
• 产能恢复：2021年我国生猪产能恢复至正常水平，养殖企业加大落后产能淘汰，二元母猪和仔猪价格明显回落。
• 未来展望：下半年猪肉价格或止跌或小幅回升，但上升空间有限，供需宽松状态仍在改善。

风险提示

• 宏观经济变化：存在预期外变化风险。
• 需求回暖强度：可能不及预期。
• 疫情反复：对服务消费仍有较大影响。
• 疫苗进度：可能影响经济复苏节奏。

未来展望

• PPI：三季度仍有望维持高位，四季度或出现明显回落，中枢预计在5.5%左右。
• CPI：全年中枢预计在2%以内，PPI对CPI的传导有限。
• 房地产投资：下半年或面临“大考”，政策可能对拿地和新开工有所放松，但若新开工持续，则地产投资可能超预期回落。
• 消费复苏：年内消费难以超预期修复，需关注疫情控制和收入预期改善情况。