20210716-国元证券-宏观研究报告_经济的裂痕_博弈政策不如博弈自然_6页_916kb

报告摘要

经济的裂痕：博弈政策不如博弈自然

核心内容

当前中国经济呈现边际好转趋势，主要驱动力来自服务业的恢复。然而，工业内部仍存在结构性裂痕，尤其是固定资产投资（固投）增长乏力，基建和房地产投资增速低于2019年同期水平，显示出深层次的结构性问题。

主要观点

服务业成为经济复苏主力
- 服务业是当前推动经济改善的主要力量。
- 2021年第二季度（Q2）GDP季调环比增长为1.3%，较第一季度（Q1）回升0.9%。
- 服务业已接近疫情前的潜在增长水平，其后续表现仍需观察疫情是否带来长期负面影响。
工业内部存在结构性问题
- 工业增加值在Q2出现收缩，表明工业部门尚未完全恢复。
- 固定资产投资增长偏弱，尤其是基建和房地产投资增速显著低于2019年同期，显示出投资结构的不均衡。
基建与房地产投资受政策影响
- 基建投资依赖城投债，而新一轮监管政策可能限制城投债的扩张，导致基建投资增速放缓。
- 房地产行业受“三条红线”等政策影响，资本开支和销售均出现下滑，政策预期对市场情绪产生负面影响。
经济基本面脆弱性增加
- 经济衰退风险需引起关注，一旦政策支持减弱，消费和制造业投资可能回落，进一步拖累经济基本面。
- 流动性无法解决结构性失衡问题，反而可能加剧区域和行业的分化。
货币政策不宜继续宽松
- 流动性政策在城投和房地产领域已形成“城墙效应”，继续宽松可能加剧经济失衡。
- 货币政策的被动收紧可能在结构性裂痕达到临界点时发生。
当前形势类似2010年
- 当前经济压力为结构性问题，名义周期仍呈上升趋势。
- 政策宽松的预期在短期对权益市场有利，但需警惕流动性假设随时反转的风险。

关键信息

主要市场指数
- 上证综指：3564.59
- 深圳成指：15169.33
- 沪深 300：5151.46
- 中小盘指：4781.88
- 创业板指：3537.39
增长结构分析
- 消费和出口表现强劲，但固投增长乏力。
- 基建和房地产投资增速低于2019年，显示结构性问题。
投资建议
- 利率债收益率上行仍是阻力最小的方向。
- 权益市场短期内受宽松预期支撑，但需警惕流动性变化。
- 商品市场可能受益于强趋势。

风险提示

货币政策超预期收紧
经济复苏超预期

报告作者信息

分析师：杨为徽
- 执业证书编号：S0020521060001
- 邮箱：yangweixue@gyzq.com.cn
- 电话：（未提供）
联系人：孟子君
- 邮箱：mengzijun@gyzq.com.cn
- 电话：021-51097188

投资评级说明

公司评级	定义
买入	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上
增持	预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
持有	预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
卖出	预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上

行业评级	定义
推荐	预计未来6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
中性	预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
避免	预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上