轻工制造行业2019年中期投资策略：品牌家居的白银时代，渠道能力成取胜内核-20190429-华创证券-53页_4mb
报告摘要
轻工制造行业2019年中期投资策略总结
核心内容
2019年轻工制造行业进入“品牌家居白银时代”，行业增速换挡，投资逻辑从全行业高速扩张转向细分行业中具备竞争优势的企业。渠道能力成为龙头企业的重要护城河，尤其是在定制家具、LED照明、软体家具、造纸及珠宝首饰等行业，具备优秀渠道管理能力和布局能力的企业有望在竞争中胜出。
主要观点
- 品牌家居白银时代到来：轻工行业整体增速放缓，但细分行业中的优秀企业通过渠道优势和产品创新实现市场份额扩张。
- 渠道为王：定制家具、LED照明、软体家具、珠宝首饰等细分行业均重视渠道建设，龙头企业的渠道优化和整合能力成为竞争关键。
- 行业分化明显：轻工各子行业表现不一，部分行业（如造纸）因原材料紧缺而具备长期投资价值，而其他行业则面临需求疲软、成本压力等挑战。
- 未来增长点：全屋定制、消费升级、原材料海外布局、成本优化等成为各子行业未来发展的关键因素。
- 风险提示：地产下行、中美贸易摩擦等宏观因素可能对行业造成影响。
关键信息
定制家具
- 行业进入竞争红海时代，获客成本上升，流量红利消失。
- 企业通过提升客单价、优化渠道（传统、工程、整装）和营销方式（线上线下结合）进行转型。
- 欧派家居、索菲亚、尚品宅配等龙头企业在渠道拓展和全屋定制方面表现突出。
LED照明行业
- 行业格局分散，但LED照明加速替代传统照明，发展空间广阔。
- 欧普照明通过“经销为主、直销为辅”的模式和多元渠道布局，成为行业龙头。
- 原材料成本控制和渠道管理是企业竞争的核心。
软体家具
- 行业集中度低，CR4仅12.09%，未来提升空间大。
- 2018年海绵原材料价格下降，缓解企业成本压力。
- 顾家家居、敏华控股等企业具备较强的竞争力，未来增长可期。
造纸行业
- 2018年行业低迷，核心原因是需求疲弱。
- 废纸新政推动原料紧缺，支撑纸品价格。
- 海外原材料布局成为行业核心竞争优势，太阳纸业、华泰股份等企业具备较强竞争力。
珠宝首饰行业
- 消费升级推动行业发展，千禧一代成为钻石消费主力。
- 行业集中度较低，但龙头品牌（如周大生）具备较强渠道和品牌优势。
- 线下门店仍是培养消费者感知的重要渠道，未来有进一步下沉空间。
重点公司盈利预测与估值
| 公司名称 | 股价（元） | 2018E EPS（元） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2018E PE（倍） | 2019E PE（倍） | 2020E PE（倍） | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 欧派家居 | 116.35 | 3.74 | 4.5 | 5.27 | 31.11 | 25.86 | 22.08 | 6.47 | 强推 |
| 索菲亚 | 21.89 | 1.04 | 1.16 | 1.33 | 21.05 | 18.87 | 16.46 | 4.18 | 强推 |
| 尚品宅配 | 88.5 | 2.4 | 3.02 | 3.7 | 36.88 | 29.3 | 23.92 | 5.77 | 强推 |
| 志邦家居 | 32.48 | 1.71 | 2.06 | 2.47 | 18.99 | 15.77 | 13.15 | 2.78 | 推荐 |
| 顾家家居 | 50.23 | 2.3 | 2.8 | 3.38 | 21.84 | 17.94 | 14.86 | 4.62 | 强推 |
| 美凯龙 | 12.09 | 1.26 | 1.54 | 1.69 | 9.6 | 7.85 | 7.15 | 1.03 | 强推 |
| 太阳纸业 | 7.02 | 0.86 | 0.75 | 0.9 | 8.16 | 9.36 | 7.8 | 1.45 | 强推 |
| 中顺洁柔 | 10.85 | 0.31 | 0.39 | 0.46 | 35.0 | 27.82 | 23.59 | 4.28 | 强推 |
| 华泰股份 | 5.07 | 0.72 | 0.83 | 0.9 | 7.04 | 6.11 | 5.63 | 0.77 | 强推 |
| 周大生 | 34.42 | 1.65 | 2.01 | 2.36 | 20.86 | 17.12 | 14.58 | 4.26 | 强推 |
| 欧普照明 | 34.38 | 1.19 | 1.39 | 1.58 | 28.89 | 24.73 | 21.76 | 5.99 | 强推 |
行业基本数据
| 指标 | 数值 | 占比 |
|---|---|---|
| 股票家数（只） | 124 | 3.43% |
| 总市值（亿元） | 7,837.87 | 1.27% |
| 流通市值（亿元） | 5,349.13 | 1.19% |
相对指数表现
| 时间 | 绝对表现（%） | 相对表现（%） |
|---|---|---|
| 1M | -2.3 | -6.91 |
| 6M | 29.35 | 6.46 |
| 12M | -7.65 | -11.47 |
投资建议
- 定制家具：关注欧派家居、索菲亚、尚品宅配等具备全屋定制和渠道整合能力的龙头企业。
- LED照明：欧普照明凭借渠道和产品力优势，有望在行业集中度提升中受益。
- 软体家具：顾家家居、敏华控股等企业受益于原材料价格下降，未来增长空间较大。
- 造纸行业：太阳纸业、华泰股份等具备海外原材料布局和自主造浆能力的企业更具投资价值。
- 珠宝首饰：周大生、晨光文具等企业通过品牌营销和渠道拓展，持续受益于消费升级。
风险提示
- 地产下行：对家居、软体家具、造纸等行业造成需求压力。
- 中美贸易摩擦：可能对出口导向型行业带来不确定性。
- 原材料紧缺：造纸行业面临废纸和木浆成本上涨压力。
图表目录（部分）
- 图表1：2019年一季度轻工制造行业表现
- 图表2：轻工子板块股价表现（2019年初至4月15日）
- 图表3：造纸板块表现弱于市场
- 图表4：造纸板块估值低于历史平均
- 图表5：包装印刷板块表现略强于市场
- 图表6：包装印刷板块估值略低于历史平均
- 图表7：家具板块三季度表现强于大盘
- 图表8：家具板块估值低于历史平均
- 图表9：文娱板块表现弱于市场
- 图表10：文娱板块估值低于历史平均
- 图表11：重点轻工公司收入和归母净利润情况
- 图表12：重点轻工公司毛利率、净利率情况
- 图表13：90年代日本与当下中国对比
- 图表14：1991-2018年日本家具销售额持续下降
- 图表15：日本家具销售与房地产销售波动一致
- 图表16：家具零售渠道的销售额持续下滑
- 图表17：日本90年代家具企业总数整体呈下降趋势
- 图表18：日本90年代大量中小型家具企业倒闭
- 图表19：日本消费特点时代变迁
- 图表20：日本90年代地产泡沫破裂后宜得利与大塚家具保持高于行业增速发展
- 图表21：宜得利营业收入持续增长
- 图表22：宜得利归母净利润持续增长
- 图表23：大塚家具营业收入及增速
- 图表24：大塚家具卖场面积与店铺数变动
- 图表25：非连锁模式占商场渠道份额下降
- 图表26：连锁模式占商场渠道份额提升
- 图表27：中国橱柜与油烟机行业发展的异同之处
- 图表28：家具主营业务收入与商品房交房数据相关高
- 图表29：油烟机销量与商品房交房数据相关度高
- 图表30：橱柜生产企业分布（上市公司）
- 图表31：厨电生产企业分布（上市公司）
- 图表32：2017年橱柜市场份额
- 图表33：2017年油烟机零售额份额
- 图表34：2018年主要橱柜和油烟机企业销售收入结构-分渠道
- 图表35：家居装饰及家具行业销售渠道体量拆分（2016年）
- 图表36：照明行业技术变迁历史
- 图表37：全球LED照明市场规模持续增长
- 图表38：全球LED照明渗透率快速提升
- 图表39：我国LED照明产业各环节产业规模（亿元）
- 图表40：2018年我国半导体照明应用领域分布
- 图表41：不同照明企业营销模式比较
- 图表42：沙发销售量增长趋势与软体相似
- 图表43：沙发主要出口对象为美国
- 图表44：功能沙发市场规模测算
- 图表45：中国沙发行业CR4不足15%
- 图表46：美国沙发行业CR4占比超过50%
- 图表47：海绵原材料MDI价格2018年呈下降趋势
- 图表48：海绵原材料TDI价格2018年呈下降趋势
- 图表49：海绵原材料聚醚价格2018年呈下降趋势
- 图表50：海绵原材料TDI价格还未下降至历史低点
- 图表51：2014年-2015年纸企亏损总额处于历史峰值
- 图表52：纸企数量自2014年逐渐减少
- 图表53：2014年-2016年上半年纸企固定资产投资停滞
- 图表54：纸及纸板消费量自2012年以后缓幅上升
- 图表55：2018年下半年以来造纸固定资产投资低迷
- 图表56：大纸企各纸种新增产能统计
- 图表57：废纸新规出台，国废价格一路上涨
- 图表58：2017年下半年以来废纸审批量大幅下滑
- 图表59：预计2018年进口废纸量大幅降低
- 图表60：预计2018年木浆进口量仍维持稳定增长
- 图表61：太阳纸业、晨鸣纸业新建浆纸产能
- 图表62：太阳纸业老挝基地布局
- 图表63：历年限额以上金银珠宝类零售额及同比
- 图表64：可选消费占比随人均GDP增加而增加
- 图表65：消费者购买珠宝结构占比
- 图表66：中国千禧一代钻石持有率提升
- 图表67：千禧一代是钻石消费主力军
- 图表68：2016年金饰和钻石饰品持有率
- 图表69：线下门店是培养消费者感知的重要来源
- 图表70：我国珠宝首饰市场主要参与者构成
- 图表71：2015年珠宝行业市占率
- 图表72：国内上市公司产品种类及生产模式
- 图表73：珠宝行业公司营业收入对比（单位：亿元）
- 图表74：珠宝行业公司净利润对比（单位：百万元）
- 图表75：2018年美凯龙营业收入增长29.93%
- 图表76：2018年美凯龙归母净利润增速9.8%
- 图表77：2018年欧派家居营业收入同比增长18.5%
- 图表78：2018年欧派家居归母净利润同比增长20.9%
- 图表79：尚品宅配营业收入稳步上涨
- 图表80：2018年尚品宅配营业收入构成
- 图表81：2018年索菲亚营业收入同比增长18.7%
- 图表82：2018年索菲亚归母净利润同比增长5.8%
- 图表83：2014-2018年索菲亚各业务占比
- 图表84：2014-2018年索菲亚各项业务毛利率
- 图表85：2013-2018年志邦家居营业收入及增速
- 图表86：2013-2018年志邦家居归母净利润及增速
- 图表87：2013-2018年金牌厨柜营业收入及增速
- 图表88：2013-2018年金牌厨柜归母净利润及增速
- 图表89：顾家家居上市后收入持续快增长
- 图表90：顾家家居归母净利润稳定提升
- 图表91：敏华控股营业收入稳步上涨（港币）
- 图表92：2018财年敏华控股各地区收入占比
- 图表93：华泰股份2013-2018营业收入情况
- 图表94：华泰股份2013-2018归母净利润情况
- 图表95：山鹰纸业2013-2018营业收入情况
- 图表96：山鹰纸业2014-2018归母净利润
- 图表97：我国生活用纸市场规模及人均消费量
- 图表98：非厕用纸占比不断上升
- 图表99：周大生2013-2018年营业收入及增速
- 图表100：周大生2013-2018年归母净利润及增速
- 图表101：文教办公用品行业主营业务收入
- 图表102：晨光文具收入结构
- 图表103：欧普照明2018营业收入增长15.1%
- 图表104：2018年欧普照明归母净利润增速32.5%
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