20260706-东吴证券-海外周报_上半年海外市场交易主线与下半年核心分歧_9页_877kb

海外周报 20260706 总结

核心内容概述

2026年上半年，海外市场对美国经济和货币政策的交易主线经历了三个阶段：软着陆/降息 → 滞胀/应对式加息 → 扩张/加息周期。这一变化主要受到美国经济韧性、美伊冲突以及AI产业推动的影响。展望下半年，市场核心分歧集中在美国经济的实际状况和美联储是否能够重启加息。分析师认为，2026年美联储重新加息的难度较大，而2027年加息重启仍存在较大不确定性。

主要观点

• 美国经济现状：上半年美国经济增长呈现K型分化，部分数据的改善可能更多来自外生因素（如世界杯、财政刺激），而非内生动能的修复。
• 货币政策预期：美联储加息预期在2026年可能难以实现，且2027年是否加息仍存在较大不确定性，主要受制于经济基本面、政治压力及AI产业的影响。
• 宏观流动性：三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期或将落空，推动FICC（固定收益、货币、大宗商品）资产价格波动。
• 大类资产表现：上半年风险资产（尤其是AI相关股票）表现强劲，而FICC资产承压。黄金可能重演2025年震荡剧本，短期缺乏单边驱动因素。

关键信息

1. 大类资产表现

• 股票市场：AI投资主线推动权益资产领涨，MSCI新兴市场涨幅领先；日韩股市表现突出，美国和欧洲股指相对落后。
• 贵金属：黄金和白银因加息预期降温而上涨，但整体仍受高利率环境压制。
• 债券市场：全球主要国债普遍下跌，长久期债券表现更弱。
• 商品市场：原油因地缘冲突上涨，黄金在年初脉冲式上涨后因加息预期和实际利率收紧而下跌。

2. 美国经济数据

• 非农就业：6月新增非农就业大幅逊于预期（仅5.7万，预期11.3万），且前值下修，导致年内加息预期降温。
• 失业率：6月失业率意外回落至4.19%，低于预期和前值，但市场反应较为克制，因担忧数据质量及后续上修风险。
• 经济意外指数：彭博美国经济意外指数保持震荡，欧元区指数自2月以来重回正区间，显示经济改善。

3. 市场交易主线演变

• 1-2月：美国经济延续软着陆，市场预期美联储延续降息周期。
• 3-4月：美伊冲突引发通胀担忧，市场转向“滞胀”交易，加息预期升温。
• 5-6月：AI产业繁荣和强劲数据推动市场预期美联储重启加息周期。

4. 下半年展望

• 宏观流动性改善：预计三季度海外宏观流动性将逐步改善，加息预期落空。
• 关键数据窗口：8月非农、9月CPI将成为验证美国经济是否过热的关键指标。
• 财政刺激退潮：上半年的宽财政脉冲（如大美丽法案、关税退税）将逐步结束，需求支撑减弱。
• FICC策略：关注宏观流动性变化，美债收益率预计在4.2%-4.8%区间震荡。
• 科技股策略：重点跟踪7月二季报，盈利超预期将带来机会。
• 黄金策略：短期震荡为主，后续关注9月美元信用风险是否兑现。

风险提示

• 中东局势：美伊冲突可能带来新的地缘政治风险。
• 特朗普政策：政治压力可能影响美联储加息决策。
• 高利率风险：若美联储维持高利率水平过久，可能引发金融系统流动性危机。

投资策略建议

• FICC资产：关注宏观流动性变化，美债收益率预计震荡。
• 科技股：7-8月二季报将决定市场表现。
• 黄金：短期震荡，长期关注美元信用风险。
• 美股：风险与机遇并存，需关注盈利数据和市场情绪。

附图说明（摘要）

• 图1：上周大类资产回报率
• 图2：2026年上半年大类资产回报率
• 图3：美国、欧元区经济意外指数
• 图4：美国增长、通胀意外指数
• 图5：美国当月新增就业人数
• 图6：美国新增就业行业分布
• 图7：2年期美债收益率、实际利率与通胀预期
• 图8：2026年10月和2027年4月联邦基金期货隐含政策利率
• 图9：标普500、罗素2000与标普500等权重指数相对表现
• 图10：MSCI主要市场指数表现
• 图11：美国财政脉冲及分项贡献

分析师：芦哲、张佳炜、韦祎、王茁
执业证书：S0600524110003、S0600524120013、S0600525040002、S0600526010001
联系方式：luzhe@dwzq.com.cn, zhangjw@dwzq.com.cn, weiy@dwzq.com.cn, wangzhuo@dwzq.com.cn
发布日期：2026年07月06日
机构名称：东吴证券研究所