20221117-国信证券-红日药业-300026.SZ-2022年三季报点评_国标颁布偏缓_配方颗粒承压_20页_2mb

报告摘要

红日药业（300026.SZ）2022年三季报点评总结

核心内容

红日药业在2022年前三季度业绩承压，实现营收49.00亿元（-10.68%），归母净利润4.70亿元（-26.15%），扣非归母净利润4.10亿元（-34.10%）。其中三季度营收15.89亿元（-20.58%），归母净利润1.18亿元（-40.63%），扣非归母净利润0.99亿元（-50.00%）。利润下滑幅度大于收入下滑，主要受配方颗粒业务影响。

主要观点

配方颗粒业务承压：由于国标颁布缓慢，省标备案难度大，导致可销售的新标品种数量不足，影响销量。目前国标品种仅颁布实施200个，5月份公示的50个国标仍未正式颁布，备案进展缓慢。
长期前景广阔：配方颗粒作为中药现代化的重要一步，未来有望迎来数倍增长空间。预计2023年国标品种数将增至350个，带动行业恢复，进入市场扩容的机遇期。
业务多元化布局：公司业务涵盖成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链六大领域，从优秀中药制造商向卓越大健康产业服务提供商转型。
研发投入加大：2022年前三季度研发费用1.76亿元，同比上升53%，研发费用率3.21%，持续推动创新药及临床研究。
投资建议：鉴于国标颁布势在必行，公司作为配方颗粒领先企业，具备多业务布局优势，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业绩表现

2022年前三季度营收49.00亿元，同比减少10.68%
归母净利润4.70亿元，同比减少26.15%
扣非归母净利润4.10亿元，同比减少34.10%
三季度营收15.89亿元，同比减少20.58%
三季度归母净利润1.18亿元，同比减少40.63%
三季度扣非归母净利润0.99亿元，同比减少50.00%

业务拆分

中药配方颗粒及饮片：占公司总营收的55.2%，2022年收入32.16亿元，同比减少24.05%
成品药：收入12.90亿元，同比增长12.00%
医疗器械产品：收入6.80亿元，同比下降25.00%
药械智慧供应链：收入6.62亿元，同比增长2.00%
原辅料：收入6.37亿元，同比增长3.00%

盈利预测

2022年预计收入65.66亿元，同比减少14.40%
2023年预计收入81.33亿元，同比增长23.87%
2024年预计收入98.02亿元，同比增长20.52%
归母净利润：2022年5.53亿元（-19.50%），2023年7.13亿元（+28.86%），2024年9.39亿元（+31.66%）

合理估值

综合绝对估值和相对估值，公司合理估值为7.10-8.22元
当前股价6.90元，对应PE为37/29/22x
估值区间为204-239亿元，对应股价6.79-7.94元

风险提示

估值风险：估值基于较多假设前提，具有一定主观性
盈利预测风险：配方颗粒标准出台不及预期、新品推出不及预期、收购整合不及预期
经营风险：行业竞争加剧、原材料价格波动
政策风险：药品集中带量采购等政策可能影响公司业绩
其他风险：创新研发风险、疫情反复风险、地缘政治风险

公司发展

红日药业成立于1996年，2009年上市，2010年收购康仁堂进军配方颗粒领域，2015年通过收购扩大业务范围，2019年实现控股股东变更，持续推进线上线下一体化医疗健康服务模式。

业务亮点

配方颗粒业务：公司为行业领先企业，康仁堂为关键子公司，具备先发优势
成品药：血必净注射液具有独立知识产权，入选新冠治疗方案，2021年续约医保，市场空间广阔
医疗器械：产品线丰富，已获得多个国家认证，国际业务拓展顺利
原辅料：旗下子公司展望药业、亿诺瑞、万泰药业，产品线覆盖药用辅料、原料药、食品添加剂
药械智慧供应链：正康医疗科技提供SPD技术，布局全国，短期受高值耗材集采影响

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	64.88	76.71	65.66	81.33	98.02
净利润（亿元）	5.73	6.87	5.53	7.13	9.39
每股收益（元）	0.19	0.23	0.18	0.24	0.31
EBIT Margin	11.8%	14.3%	10.3%	11.2%	12.3%
ROE	8.0%	8.8%	6.8%	8.2%	10.0%
市盈率（PE）	36.2	30.2	37.5	29.1	22.1
EV/EBITDA	24.6	18.6	24.8	19.6	16.0
市净率（PB）	2.88	2.67	2.53	2.38	2.20