深度报告-20230108-国信证券-红日药业-300026.SZ-中药配方颗粒行业领先_药械全面发展_42页_1mb

红日药业 (300026.SZ) 总结

核心内容

红日药业是一家以中药产品制造为基础，逐步向大健康产业服务提供商转型的医药企业。公司业务覆盖六大领域：成品药、中药配方颗粒及饮片、原辅料、医疗器械、医疗健康服务和药械智慧供应链。公司致力于中药现代化进程，推动中药配方颗粒标准化发展，同时在成品药和医疗器械板块保持增长潜力。

主要观点

• 中药配方颗粒行业领先：公司是中药配方颗粒行业的龙头企业之一，2021年试点结束，使用终端扩大至所有具备中医执业资格的医疗机构，预计2023年国标品种将达300个以上，带动行业复苏。
• 成品药增长空间充足：公司坚持自主创新与仿创结合，血必净注射液在重症救治中具有显著疗效，入选国家医保目录，为业绩增长提供支撑。
• 医疗器械业务拓展迅速：血氧系列产品在疫情期间拓展国际市场，为后续新品上市打下基础，产品线丰富，具备增长潜力。
• 原辅料与药械智慧供应链业务稳定：原辅料业务客户粘性强，预计维持平稳增长；药械智慧供应链受高值耗材集采影响，但未来有望趋于稳定。

关键信息

业务板块

• 中药配方颗粒及饮片：2021年营收占比达55.2%，为公司核心业务。受国标品种不足影响，2022年营收下滑，但预计2023年后将恢复增长。
• 成品药：2021年营收占比约15%，血必净注射液为核心产品，具有独立知识产权，入选医保目录，市场空间广阔。
• 医疗器械：2021年营收占比约12%，疫情后国际业务拓展顺利，产品线丰富，具备增长潜力。
• 原辅料：2021年营收占比约8%，客户粘性强，预计维持平稳增长。
• 药械智慧供应链：2021年营收占比约8%，受高值耗材集采影响，但未来将趋于稳定。

财务表现

• 2022年业绩承压：受中药配方颗粒标准切换影响，公司营收和净利润同比下滑，但预计2023年后将恢复增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年整体收入分别为65.66/81.33/98.02亿元，归母净利润分别为5.53/7.13/9.39亿元，PE分别为32/25/19倍，合理估值区间为6.74-7.30元。

增长与挑战

• 增长点：中药配方颗粒国标品种增加，成品药和医疗器械业务增长，原辅料业务稳定。
• 风险提示：疫情反复、配方颗粒推进及新品推出不及预期、商誉减值风险、竞争加剧。

投资建议

• 维持“增持”评级：公司是中药配方颗粒行业领先企业，业务横跨六大领域，增长稳健，随着配方颗粒业务恢复，业绩有望增长。
• 估值空间：当前股价相较合理估值有15.2%-24.7%的溢价空间。

公司背景与战略

• 发展历程：红日药业成立于1996年，2009年上市，2010年收购康仁堂，进军中药配方颗粒领域，2015年收购超思和展望，布局全产业链。
• 股权结构：成都国资委为实控人，持股22.24%；创始人姚小青持股11.73%，股权架构稳定。
• 研发与创新：公司持续加大研发投入，拥有30余个在研项目，包括5个1类新药，未来有望推动新药上市。

成品药详情

• 核心产品：血必净注射液、盐酸法舒地尔注射液、低分子量肝素钙注射液等。
• 市场表现：血必净注射液在重症治疗中表现突出，入选医保目录，价格下降但市场空间广阔。

医疗器械详情

• 产品线：涵盖血氧、心电、睡眠等产品，国际业务拓展顺利，已获得多项海外认证。
• 增长潜力：新品研发与认证持续推进，国际渠道顺畅，有望进一步推动业务增长。

原辅料与药械智慧供应链

• 原辅料：公司拥有23个药用辅料品种，产品行销海内外，客户粘性强。
• 药械智慧供应链：短期受高值耗材集采影响，但未来有望趋于稳定。

财务分析与盈利预测

• 2022年财务表现：营收49.00亿元，同比下滑10.68%；归母净利润4.70亿元，同比下滑26.15%。
• 盈利预测：2022-2024年收入分别为65.66/81.33/98.02亿元，归母净利润分别为5.53/7.13/9.39亿元，毛利率呈下降趋势，但费用控制良好。

估值与投资建议

• 绝对估值：基于FCFF估值方法，公司合理估值区间为6.75-7.23元，对应市值203-217亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，尤其在中药配方颗粒业务恢复后。