20180813-上海证券-利率市场交易策略_边际放松但不搞大水漫灌强刺激_22页_1mb

报告摘要

2018年8月13日利率市场交易策略总结

核心内容

2018年8月13日，分析师陈彦利发布了一份关于利率市场交易策略的报告，重点分析了二季度货币政策报告、债市走势以及宏观基本面和资金面的变化。报告强调了央行货币政策的“边际放松但不搞大水漫灌强刺激”的基调，并对债券市场走势进行了预判。

主要观点

货币政策基调：央行保持稳健中性，但边际放松得以确认，合理充裕的流动性基调延续，但不会重走地产刺激的老路。
传导机制：货币政策传导机制仍未完全畅通，金融机构贷款利率仍略有上升，央行强调要疏通货币信贷传导机制，支持小微企业。
汇率政策：人民币贬值幅度相对较小，央行已退出常态式外汇干预，但会守住底线，必要时进行逆周期调控。
债市走势：短期回调不改债市稳中趋升格局，货币政策调整仍以实体经济和金融市场状况为依据，未来将更关注价格传导。

关键信息

一、宏观基本面

进出口：
- 7月进出口数据超预期回升，出口增长6%，进口增长20.9%。
- 人民币贬值对出口有一定刺激作用，但进口需求集中释放，顺差收窄。
- 对美出口增速下降，但对巴西、俄罗斯等国家的进口显著增长。
物价：
- CPI重回2区间，同比上涨2.1%，环比上涨0.3%。
- 非食品价格是CPI上涨的主要因素，旅游、交通、医疗保健等价格上涨显著。
- 食品价格由降转升，猪肉价格回升，但整体仍处于低位。
高频数据：
- 猪肉价格反弹，鲜菜价格回落。
- 工业品价格以跌为主，但油价拉动效应显著。
- 房地产成交和可售套数维持平稳，但整体销售增速放缓。

二、资金面跟踪

央行操作：
- 央行暂停公开市场操作，流动性仍保持宽裕。
- MLF投放增加，资金面宽松，但未来可能通过逆回购对冲MLF到期。
货币市场：
- Shibor利率全面下行，资金充裕。
- 回购利率下降，显示市场流动性较为宽松。

三、利率产品表现

一级市场：
- 国债和国开债中标利率分化，需求一般。
- 央行通过定向降准、MLF扩容等方式增加中长期流动性。
二级市场：
- 国债收益率曲线全面上移，反弹回升。
- 国开债收益率也有所上升，但市场整体仍呈稳中趋升趋势。
- 债券成交量回升，显示市场活跃度有所改善。

四、债市走势预判

债市短期回调不改稳中趋升格局。
财政政策更加积极，可能带来新一轮强刺激预期。
通胀压力短期上升，但总体可控，央行对通胀担忧较小。
货币政策将更加关注价格传导，而非仅关注流动性供给。
小微企业融资支持政策有望进一步落地，有助于缓解信用收缩问题。

政策与市场分析

去杠杆政策：政策重心不变，但更注重力度和节奏，防范金融风险。
资管新规：进一步细化，对非标投资有所放松，但期限匹配仍为关键限制。
理财新规：降低理财门槛，放开对股票基金的投资限制，推动市场平稳过渡。
汇率管理：央行强调市场主导，不搞竞争性贬值，但会进行逆周期调控。

投资评级体系

评级分类：基于安全性、收益性、流动性，分为两全级、配置级、投资级、回避级。
评级适用对象：
- 两全级：适用于全序列机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
- 配置级：适用于配置主需求型机构（银行、保险）。
- 投资级：适用于收益主需求型机构（基金、券商、专业投资者）。

免责条款

本报告基于公开信息整理，不构成投资建议。
公司及其关联机构可能持有报告中涉及的证券头寸并进行交易。
报告仅限特定客户使用，未经授权不得发布、复制、引用或转载。

图表与数据

图1至图16展示了进出口、CPI、PPI、汇率、流动性、利率产品等关键数据。
表1显示了SHIBOR利率的涨跌情况。

总结

本报告指出，央行货币政策保持稳健中性，但边际放松，流动性合理充裕。债市虽短期回调，但整体仍呈稳中趋升趋势。未来政策将更关注价格传导机制，支持小微企业融资，同时防范金融风险。汇率方面，央行强调市场主导，但会守住底线，必要时进行逆周期调控。资管新规细则的出台有助于市场平稳过渡，缓解非标收缩对实体经济的影响。

展开完整摘要