20220212-国元证券-看似矛盾的表述_关于2021Q4货币政策执行报告_3页_688kb

2021Q4货币政策执行报告总结

核心内容概述

2021年第四季度的货币政策执行报告在表述上呈现出一定的矛盾性，一方面强调了对外围经济风险的担忧，另一方面则释放出更为宽松的货币政策信号。这种看似矛盾的表述反映了央行在面对复杂国内外经济环境时的审慎态度与灵活应对策略。

主要观点分析

1. 对外围经济风险的担忧增强

• 报告中明确指出，除了疫情之外，通胀和紧缩政策可能会对全球经济基本面造成负面影响。
• 央行特别强调“防止通胀预期脱锚的风险”，表明其对海外通胀的担忧持续上升。
• 在描述国内经济挑战时，报告中大量提及海外风险的外溢效应，而对内生风险（如房地产）的讨论则被弱化甚至删除。

2. 货币政策表述更加宽松

• “做好跨周期调节”被改为“加大跨周期调节力度”，并加入了“充足发力”、“靠前发力”等措辞，显示出政策宽松的意图。
• 明确提出“降低企业综合融资成本”，表明央行希望通过宽松政策来缓解企业融资压力。
• 通过专栏形式强调应关注短端利率水平，而非OMO操作及到期量，暗示货币政策仍有一定的宽松空间。

3. 货币宽松与“以我为主”“不搞大水漫灌”的矛盾

• 报告中删去了“以我为主”的表述，同时强调“不搞大水漫灌”，这表明央行在宽松政策的同时也在为可能的紧缩做心理准备。
• 这种变化可能是因为央行意识到海外利率上升对国内经济可能带来的压力，因此在宽松与紧缩之间保持平衡。

4. 货币政策的动态调整逻辑

• 报告指出，货币政策在收紧与放松之间的逻辑都在增强，因此可能会采取“静观其变”的策略。
• 当汇率压力增加时，货币政策可能转向收紧；当利率压力增加时，可能转向宽松，这种动态调整机制是央行应对复杂形势的重要手段。

5. 货币宽松的现实基础

• 当前超储率维持在2%的水平，表明货币政策处于边际宽松状态。
• 贷款利率已降至与2008年金融危机底部持平的水平，显示出宽松的逆反馈尚未出现。
• 未来LPR仍有下降空间，政策宽松的余地仍存在。

关键信息

• 市场数据：

  • 上证综指: 3462.95
  • 深圳成指: 13224.38
  • 沪深 300: 4601.40
  • 中小盘指: 4533.00
  • 创业板指: 2746.38

• 市场走势图：
  
  资料来源：Wind

• 政策目标变化：
  央行货币政策目标从“保持货币信贷和社会融资规模的合理增长”调整为“保持货币信贷的合理增长”，反映出对信贷与直接融资关系的重新考量。

投资建议与风险提示

• 投资评级说明：

  • 买入：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数20%以上
  • 增持：预计未来6个月内股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间
  • 持有：预计未来6个月内股价涨跌幅介于上证指数±5%之间
  • 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数10%以上

• 风险提示：

  • 货币政策超预期
  • 经济复苏超预期

报告作者信息

• 分析师：杨为敏

  • 执业证书编号：S0020521060001
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