> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容 ### 国内经济表现 - **工业企业利润**：1-4月份规模以上工业企业利润累计同比增速为18.2%，高于营收增速，显示出价格因素和营收利润率对利润增长的主导作用。 - **主要产业贡献**：利润增长主要来源于传统行业的煤炭、有色及石油化工产业链，新能源产业链以及AI产业链。 - **制造业PMI**：5月制造业PMI为50.0，较上月下滑0.3，显示制造业景气度有所回落。短期内制造业PMI主要受美伊局势、外需韧性及稳内需政策影响。 - **服务业PMI**：5月服务业PMI回升至50.3，重回荣枯线上方，表明消费需求集中释放，带动消费行业景气回升。 - **建筑业PMI**：5月建筑业PMI为48.8，较上月上升0.8，基础建设相关活动扩张明显。 ### 海外动态 - **美伊局势**：两信号表明美伊局势或暂时稳定：美国增加对古巴的关注，伊朗马汉航空增加中伊每周往返航线至16班。 - **美国经济**：4月PCE物价指数同比上涨3.8%，创2023年5月以来新高；第一季度实际GDP年化季率修正值升至1.6%，显示经济仍具韧性。 - **美联储政策**：获得“降息期权”，将通胀目标调整为“截尾通胀”，提升了下半年降息的可能性，但需油价中枢下移及就业数据走弱配合。 - **就业数据**：若美伊局势进一步缓和，5-6月就业数据将成为关键因素。 ### 资产市场表现 - **A股市场**：主要指数分化，创业板领涨，上证和中小板回落。 - **港股市场**：恒指、国企指数继续下行，整体震荡偏弱。 - **美股市场**：多数上涨，纳指领涨。 - **债券市场**：国内国债收益率整体下行，10年期下行幅度较大；海外主要长端利率普遍回落，10年美债收益率下行。 - **大宗商品**：原油明显下跌，黄金走势分化，铜价小幅走强。 - **外汇市场**：美元指数回落，离岸人民币小幅升值，汇率表现偏稳。 ## 货币流动性分析 ### 流动性复盘 - **资金价格**：本周资金价格中枢边际回升，流动性向均衡宽松逐步回归。周一资金价格处于高位，之后央行通过OMO净投放和MLF加量续作，资金价格整体下移。 - **资金价格变化**：R001、DR001、R007、DR007价格中枢分别为1.36%、1.32%、1.39%、1.37%，较前一周分别上涨了4.21、3.61、2.45、4.05bp。 - **成交量**：银行间质押式回购日均成交额为65488.97亿元，较上周减少14659.64亿元。 - **政府债发行**：本周地方政府债净融资3190.9亿元，国债净融资-100亿元，合计净融资约3090.9亿元；下周政府债计划发行4699.66亿元，净融资规模3236.03亿元。 - **同业存单**：一级市场各期限同业存单利率中枢普遍下行，但二级市场部分期限利率上行，如1个月AAA同业存单上行1.75bp至1.2859%。 ## 货币市场与资产表现 ### 货币市场 - **公开市场操作**：本周央行净投放7044亿元，下周逆回购到期超9089亿元，买断式逆回购到期8000亿元。 - **同业存单利率**：1M、3M、6M、9M、1Y同业存单利率中枢分别为1.32%、1.40%、1.44%、1.48%、1.53%，较上周分别变动+2.54、+0.07、+1.34、+0.55、+2.70bp。 ### 大类资产表现 - **股票**：A股市场主要指数分化，创业板领涨；港股继续下行；美股多数上涨，纳指领涨。 - **债券**：国内国债收益率下行，海外长端利率普遍回落。 - **大宗商品**：原油明显下跌，黄金走势分化，铜价小幅走强。 - **外汇**：美元指数回落，离岸人民币小幅升值，汇率表现偏稳。 ## 资产配置建议 - **降息预期**：若6-8月美联储降息预期持续升温，降息敏感型资产将反弹，缓解AI抱团压力；一旦降息落地，市场或重新抱团AI。 - **中高端地产**：本轮财富效应或提振国内中高端地产，建议年内兑现自住需求。 ## 汇率与利差分析 - **美元兑人民币**：离岸价调升336个基点，中间价调升197个基点。 - **中美利差**：2年、5年、3年、10年期利差分别为-2.9、-2.8、-2.7、-2.6，整体处于负值区间。 - **美债期限利差**：10年期-2年期利差在4.5-5.0%之间，显示市场对长端利率的预期。 ## 总结 - 国内经济在工业利润回升、服务业回暖的背景下，制造业仍面临压力。 - 海外局势相对缓和，美联储降息可能性提升，但需配合油价和就业数据。 - 资产市场表现分化，AI相关资产受关注，降息预期或推动市场调整。 - 货币流动性边际改善，但需关注央行操作态度。 - 大宗商品价格波动较大，原油下跌，黄金走势分化，铜价走强。 - 汇率市场总体偏稳，美元指数回落，人民币小幅升值。