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赛微微电 (688325.SH) 专注BMS广阔市场，高端化发展快速推进

核心内容概览

赛微微电是一家专注于电池管理芯片（BMS）的芯片设计公司，其产品涵盖电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理及其他芯片，广泛应用于消费电子、工业控制及新能源领域。公司凭借在BMS赛道的深厚积累和持续的技术创新，正积极拓展至汽车动力电池市场，预计未来三年（2022-2024）的业绩将保持快速增长。

主要观点

• 市场空间广阔：全球BMS市场正处于高速国产化渗透期，赛微微电作为国产头部厂商之一，具备较大的增长潜力。
• 产品方案性提升：公司产品从BMS环节开始，向充电链路的接口芯片、充电管理芯片等方向扩展，增强产品在终端应用的方案性。
• 客户拓展迅速：公司产品已覆盖消费电子、工业控制、电动工具、轻型电动车等多类终端，正在积极研发汽车BMS产品。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.97/1.31/1.76亿元，对应EPS为1.21/1.63/2.20元，当前PE为43.5/32.3/23.9倍，估值低于行业平均水平。
• 估值合理：在行业可比公司中，赛微微电的PE较低，具备较高的投资价值。

关键信息

公司概况

• 成立于2009年，专注于电池管理芯片设计。
• 创始人具有意法半导体背景，技术实力强。
• 产品包括电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理芯片。
• 应用领域广泛，包括笔记本电脑、智能可穿戴设备、电动工具、轻型电动车等。

财务表现

• 营业收入：2020年为180百万元，2021年为339百万元，预计2022年为400百万元，2023年为543百万元，2024年为738百万元。
• 归母净利润：2020年为32百万元，2021年为89百万元，预计2022年为97百万元，2023年为131百万元，2024年为176百万元。
• 毛利率：长期维持在60%以上，显示产品具有较强的技术壁垒和盈利能力。
• 净利率：2020年为18%，2021年为26.3%，预计2022年为24.2%，2023年为24.1%，2024年为23.9%。
• ROE：2020年为28.7%，2021年为39.5%，预计2022年为30.0%，2023年为28.8%，2024年为28.0%。
• PE：当前PE为43.5倍，预计2022年为32.3倍，2023年为23.9倍。

产品布局与应用

• 电池安全芯片：主要用于工业控制场景，2018-2021H1销量快速增长，客户包括领旺电子、旭锦科技等。
• 电池计量芯片：应用于消费电子和工业控制，客户包括万魔声学、歌尔股份等。
• 充电管理芯片：主要用于消费电子，受益于TWS耳机和笔记本电脑市场增长。

市场前景与机遇

• BMS市场增长：根据Mordor Intelligence预测，2022-2024年全球BMS市场规模将加速扩张，预计为电源管理市场的40%。
• 汽车BMS潜力：随着新能源汽车的发展，汽车BMS芯片需求增加，公司正推进相关产品的研发，未来有望在这一领域取得突破。
• 动力电池市场：2020-2022H1中国动力电池产销量高速增长，公司有望通过导入宁德时代和比亚迪等头部客户实现快速增长。

风险提示

• 新产品研发进度存在不确定性。
• 半导体行业景气度存在周期性波动。
• 下游客户拓展速度存在不确定性。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司处于BMS国产化替代的高速成长期，产品方案性提升，市场空间广阔，且估值低于行业平均水平。

估值情况

• PE对比：公司当前PE为43.5倍，预计2022年为32.3倍，2023年为23.9倍，低于行业平均。
• P/B对比：公司当前P/B为37.3倍，预计2022年为13.1倍，2023年为9.3倍，2024年为6.7倍。
• EV/EBITDA：公司当前EV/EBITDA为83.3倍，预计2022年为31.2倍，2023年为22.5倍，2024年为15.8倍。

财务预测摘要

结论

赛微微电凭借其在BMS领域的深厚积累和持续的技术创新，正在快速推进高端化发展。公司产品方案性提升，市场空间广阔，预计未来三年将实现快速增长。目前估值低于行业平均水平，具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。