20220418-天风证券-万年青-000789.SZ-21年业绩稳中有增_江西需求仍有潜力_4页_877kb

报告摘要

万年青（000789）是一家专注于水泥及混凝土业务的江西地区龙头企业。2021年公司实现了稳步增长，营业收入和归母净利润分别同比增长13.37%和7.61%。尽管净利率有所下降，但公司积极优化资本结构，资产负债率持续改善。公司还通过产业链的多元化布局，增强了盈利能力和抗风险能力。

业绩表现：2021年公司实现营业收入142.05亿元，归母净利润15.93亿元，分别同比增长13.37%和7.61%。其中，Q4单季度收入和归母净利润分别同比增长23.9%和1.5%。
水泥业务增长：公司2021年水泥及熟料销售收入达83.6亿元，同比增长12.3%。销量增长0.9%，吨均价上涨30.6元，吨成本上涨27.5元，吨毛利上涨3元/吨。
区域发展潜力：江西地区水泥需求仍有增长潜力，2021-2023年每年计划完成投资1万亿元以上，其中重大基础设施和新基建项目投资分别为2000亿和500亿，进一步推动水泥需求。
成本控制：公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供占比超80%，有助于降低煤炭价格波动对成本的影响。
资本结构优化：2021年期末资产负债率37.5%，同比下降0.8pct，资本结构进一步改善。
盈利能力变化：尽管毛利率略有下降，但公司通过费用率的优化，提升了整体盈利能力，但净利率仍同比下降1.3pct。
投资与扩张：公司积极扩张产业链，在省内布局近30家商砼企业，拥有商品混凝土产能1700万方和骨料产能900万吨，为公司创造多个利润增长点。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	12,529.02	14,204.59	15,780.45	16,903.08	17,879.01
增长率（%）	10.00	13.37	11.09	7.11	5.77
EBITDA（百万元）	3,335.45	3,640.83	4,153.13	4,434.36	4,749.12
净利润（百万元）	2,196.80	2,307.47	2,588.15	2,839.69	3,070.31
增长率（%）	8.15	7.61	12.16	9.72	8.12
每股收益（元/股）	1.86	2.00	2.24	2.46	2.66
市盈率（P/E）	6.94	6.45	5.75	5.24	4.85
市净率（P/B）	1.61	1.38	1.16	0.98	0.84
市销率（P/S）	0.82	0.72	0.65	0.61	0.57
EV/EBITDA	2.99	2.63	1.71	1.27	0.56

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
A股总股本（百万股）	797.39	797.40	797.40	797.40	797.40
流通A股股本（百万股）	797.38	797.40	797.40	797.40	797.40
A股总市值（百万元）	10,278.52	10,278.27	15,781.13	22,051.01	24,264.53
每股净资产（元）	9.12	9.31	11.11	13.11	15.26

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	12,529.02	14,204.59	15,780.45	16,903.08	17,879.01
营业成本（百万元）	9,002.60	10,318.05	11,305.29	12,098.14	12,729.10
营业税金及附加（百万元）	85.98	100.20	111.32	119.24	126.13
销售费用（百万元）	161.31	160.33	173.58	177.48	178.79
管理费用（百万元）	531.22	650.55	722.74	772.47	815.28
研发费用（百万元）	37.58	24.98	27.75	28.04	27.87
财务费用（百万元）	-1.75	26.15	22.98	-5.21	-5.37
资产/信用减值损失（百万元）	-31.36	-73.92	-50.43	-51.90	-58.75
营业利润（百万元）	2,906.80	3,053.88	3,469.90	3,778.68	4,081.21
净利润（百万元）	2,196.80	2,307.47	2,588.15	2,839.69	3,070.31
每股收益（元）	1.86	2.00	2.24	2.46	2.66

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	10.00	13.37	11.09	7.11	5.77
营业利润增长率（%）	3.65	5.06	13.62	8.90	8.01
归属于母公司净利润增长率（%）	8.15	7.61	12.16	9.72	8.12
毛利率（%）	28.15	27.36	28.36	28.43	28.80
净利率（%）	11.82	11.22	11.32	11.60	11.86
ROE（%）	23.16	21.46	20.17	18.76	17.43
ROIC（%）	48.74	40.56	36.58	50.63	53.52
资产负债率（%）	38.26	37.46	33.86	31.03	26.96
净负债率（%）	-22.08	-20.22	-45.83	-52.57	-66.35
流动比率	1.56	1.58	2.42	3.05	3.83
速动比率	1.41	1.39	2.29	2.81	3.69
应收账款周转率	18.24	14.86	16.36	18.00	18.00
存货周转率	25.46	19.90	22.61	22.58	22.74
总资产周转率	0.93	0.87	0.85	0.81	0.77

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（2019）	EPS（2020）	EPS（2021A/E）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	EPS（2024E）	PE（2019）	PE（2020）	PE（2021）	PE（2022）	PE（2023）
002233.SZ	塔牌集团	121	10.14	1.45	1.49	1.54	1.69	6.6	6.0
000672.SZ	上峰水泥	177	21.79	2.87	2.49	2.97	3.57	7.3	6.1
600801.SH	华新水泥	434	20.72	3.02	2.69	2.56	2.96	8.1	7.0
平均值	-	-	-	-	-	-	-	-	-	7.1	7.8	7.3	6.4	-
000789.SZ	万年青	103	12.89	1.72	1.86	2.00	2.24	2.46	2.66	7.5	6.9	6.5	5.8