核心内容
北新建材（000786.SZ）作为一家在石膏板行业占据主导地位的企业，其市场占有率已提升至46%，显示出强大的行业地位和竞争优势。公司当前股价为18.40元，目标估值为25.00元，投资评级为“强烈推荐-A”。
主要观点
- 石膏板业务：尽管一季度收入增速仅为5%，但随着3-4月份需求释放及泰山产品提价5%，预计全年收入增速将恢复至15%左右。成本优势显著，尤其泰山产品，其成本控制能力是公司的核心竞争力。
- 市场份额优势：公司凭借成本优势和渠道控制力，在行业中占据领先地位。市场份额的提升意味着更强的议价能力，但小品牌的消亡需要2-3年时间，提价不能一蹴而就。
- 新增利润点：公司正通过渠道协同拓展其他产品，如龙骨、矿棉板和北新房屋。龙骨市场空间巨大，预计未来可实现30-40亿元的收入增长。
- 龙骨业务：龙骨的市场容量约为石膏板的两倍，公司具备品牌和渠道协同优势，能够有效推动龙骨销售。预计未来配套率可提升至30%，带来显著的利润增长。
- 财务表现：公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率均呈上升趋势，ROE和ROIC保持良好。现金流充沛，派息率逐年上升。
- 估值与目标价：上调2013-2015年盈利预测，目标价上调至25元，对应2013年/2014年17、14倍的估值。
关键信息
股价表现
- 当前股价：18.40元
- 目标价：25.00元
- 2013年5月15日上证综指：2217点
基础数据
| 指标 |
数值 |
| 总股本（万股） |
57515 |
| 已上市流通股（万股） |
57509 |
| 总市值（亿元） |
106 |
| 流通值（亿元） |
106 |
| 每股净资产（MRQ） |
6.3 |
| ROE（TTM） |
19.4% |
| 资产负债率 |
54.9% |
| 主要股东 |
中国建材股份 |
| 主要股东持股比例 |
52.4% |
股价表现对比
| 时间 |
绝对表现 |
相对表现 |
| 1个月 |
3% |
1% |
| 6个月 |
32% |
20% |
| 12个月 |
35% |
40% |
财务预测（2013-2015E）
| 指标 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 每股收益（元） |
1.48 |
1.81 |
2.16 |
| PE |
12.3 |
10.1 |
8.4 |
| PB |
2.5 |
2.1 |
1.8 |
盈利预测（收入单位：亿元）
| 项目 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 石膏板收入 |
56 |
65 |
75 |
85 |
| 轻钢龙骨收入 |
4.7 |
6.3 |
8.8 |
12.1 |
| 其他收入 |
10.9 |
13.6 |
15.0 |
18.3 |
| 总收入 |
66.9 |
78.3 |
90.2 |
103.8 |
盈利预测（同比增长）
| 指标 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 营业收入 |
12% |
17% |
15% |
15% |
| 营业利润 |
34% |
28% |
22% |
18% |
| 净利润 |
29% |
26% |
22% |
19% |
毛利率与净利率
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 毛利率 |
22.8% |
26.6% |
27.1% |
27.7% |
27.7% |
| 净利率 |
8.8% |
10.1% |
10.9% |
11.5% |
12.0% |
ROE与ROIC
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| ROE |
17.3% |
19.2% |
20.5% |
21.2% |
21.4% |
| ROIC |
13.1% |
14.8% |
15.3% |
16.1% |
16.4% |
营运能力
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 资产周转率 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
0.8 |
0.8 |
| 存货周转率 |
4.7 |
4.3 |
3.9 |
3.8 |
4.1 |
| 应收账款周转率 |
35.1 |
35.2 |
33.4 |
20.5 |
15.4 |
| 应付账款周转率 |
8.5 |
7.2 |
8.8 |
10.7 |
10.7 |
现金流与派息率
| 指标 |
2011 |
2012 |
2013E |
2014E |
2015E |
| 经营活动现金流 |
1113 |
1134 |
735 |
1609 |
1608 |
| 派息率 |
0.26 |
0.32 |
0.40 |
0.49 |
0.58 |
风险提示
投资评级定义
公司短期评级
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
分析师信息
- 王晶晶：华中科技大学管理学硕士，招商证券分析师，获2012年新财富最佳分析师和水晶球分析师非金属建材行业第四名，STARMINE大陆香港区原材料行业第三名；入围2009年新财富最佳策略分析师。
- 韩创：中山大学金融学硕士和理学学士，2012年加入招商证券，从事建材行业研究工作。
重要声明
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