有色金属行业贵金属专题一：黄金价格与美元指数相关性分析-20181203-东北证券-23页-1mb

黄金/有色金属行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了黄金价格与美元指数之间的负相关关系，并探讨了其背后的驱动因素，同时对黄金行业的主要公司——山东黄金与紫金矿业的财务表现与未来前景进行了预测。

主要观点

• 黄金价格与美元指数在大多数时间段内呈负相关关系，解释力度超过70%。
• 美元指数的上升空间有限，未来可能触顶回落。
• 美国经济增速可能放缓，美元指数也将随之下降。
• 人民币仍存在贬值压力，这有利于人民币计价的黄金价格上涨。
• 黄金股有望进入显著的绝对收益阶段，2019年金价中枢或抬升至1400美元/盎司。
• 黄金价格波动不仅受美元指数影响，还受流动性、通胀预期、避险情绪等因素影响。

关键信息

黄金价格与美元指数相关性

• 黄金价格与美元指数的变动趋势通常一致，但在某些特殊时期会出现“同涨同跌”的异常情况。
• 在美元信用（购买力）框架下，美元贬值通常带动金价上涨。
• 在流动性配置框架下，市场资金从美元资产流向黄金等非美元资产，导致金价上涨。
• 美国劳动生产率的变化是金价和美元指数变动的核心驱动力。

黄金价格历史回顾

• 1971年8月至今，黄金市场经历了两轮牛市和两轮熊市。
• 第一轮牛市（1971.8-1980.9）期间，金价上涨1540%，美元指数下跌28%。
• 第一轮熊市（1980.10-1999.8）期间，金价下跌62%，美元指数上涨16%。
• 第二轮牛市（1999.9-2011.8）期间，金价上涨612%，美元指数下跌26%。
• 第二轮熊市（2011.9-2018.10）期间，金价下跌33%，美元指数上涨31%。

异常情况分析

• 在某些特殊时期，如2016-2018年，黄金价格与美元指数的走势出现“同涨同跌”。
• 这些异常情况通常与市场短期扰动、政策变化或突发事件有关，不影响长期负相关趋势。
• 例如，在1982.7-1983.1和1988.1-1993.2期间，黄金价格与美元指数相关性为正。

黄金价格展望

• 2019年，黄金价格中枢有望抬升至1400美元/盎司。
• 黄金股可能进入显著的绝对收益阶段，建议超配。
• 鲍威尔的鸽派讲话暗示美元加息节奏变化，美元指数可能高位回落。
• 美股十年牛市接近尾声，黄金股的相对收益可能上升。

推荐标的

• 山东黄金：国内黄金行业龙头，拥有多个大型金矿，2018年预计产量为40吨，2020年目标为50吨。
• 紫金矿业：铜、锌、金三大板块均占国内重要地位，铜板块成为主要增长点，预计2019年EPS为0.30元，PE为11.22倍。

结构清晰内容

1. 黄金价格与美元指数的负相关性

• 原因：

  • 黄金以美元计价，美元贬值时黄金价格上涨。
  • 美元和黄金具有可替代性，美元强势时黄金需求下降。
  • 美国劳动生产率的变化是金价和美元指数变动的核心驱动力。

• 异常情况：

  • 在某些特殊时期，如2016-2018年，黄金价格与美元指数“同涨同跌”。
  • 这些异常通常与市场短期扰动、政策变化或突发事件有关。

2. 黄金价格历史回溯

• 周期划分：
  • 第一轮牛市（1971.8-1980.9）：金价上涨1540%，美元指数下跌28%。
  • 第一轮熊市（1980.10-1999.8）：金价下跌62%，美元指数上涨16%。
  • 第二轮牛市（1999.9-2011.8）：金价上涨612%，美元指数下跌26%。
  • 第二轮熊市（2011.9-2018.10）：金价下跌33%，美元指数上涨31%。

3. 黄金价格展望

• 2019年展望：
  • 金价中枢有望抬升至1400美元/盎司。
  • 黄金股应超配，业绩弹性较大。

4. 推荐标的

• 山东黄金：

  • 2017年矿产金产量为35.88吨，同比增长19.71%，全国第一。
  • 海外收购阿根廷贝拉德罗金矿50%权益，预计2018年产量进一步提升。
  • 2018-2020年归母净利分别为10.65亿、13.39亿、16.9亿。

• 紫金矿业：

  • 2017年矿产金产量为37.48吨，占全国总量的10.15%。
  • 海外扩张显著，拥有多个海外金矿。
  • 2018-2020年归母净利分别为55.9亿、69.6亿、74.5亿。

风险提示

• 美国经济超预期。
• 美联储加息节奏变化。
• 石油价格剧烈波动。
• 汇率风险。

关键数据