20181203-东北证券-贵金属专题一_黄金价格与美元指数相关性分析_23页_1mb

黄金/有色金属行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了黄金价格与美元指数之间的负相关性，并探讨了其背后的驱动因素。报告指出，黄金价格与美元指数的负相关性主要源于美元作为全球主要结算货币的属性、黄金与美元的可替代性，以及美国劳动生产率的变化对二者的影响。黄金价格在2019年有望抬升至1400美元/盎司，黄金股将进入显著的绝对收益阶段。报告推荐山东黄金和紫金矿业作为黄金矿业股的标的。

主要观点

• 黄金与美元指数的负相关性：黄金价格与美元指数呈显著的负相关关系，尤其在中短期波动中表现更为明显。美元指数上升通常伴随黄金价格下跌，反之亦然。
• 美元指数的解释力：美元指数对黄金价格的解释力在大部分时间超过70%，但在某些特定阶段（如第一轮熊市）会有所下降。
• 美国劳动生产率的影响：美国劳动生产率的变化是金价和美元指数变动的核心驱动力，劳动生产率提升将带动美元指数上涨和黄金价格中枢下移。
• 黄金价格中枢的变动：2019年黄金价格中枢有望抬升至1400美元/盎司，主要由于美联储加息预期放缓、美元指数高位回落、人民币贬值压力等因素。
• 黄金股的潜力：在美元指数回落和经济见顶预期下，黄金股有望获得显著的绝对收益，建议超配黄金板块。

关键信息

• 历史周期：黄金市场经历了两轮牛市和两轮熊市，其中第一轮牛市（1971.8-1980.9）金价上涨1540%，熊市（1980.10-1999.8）金价下跌62%；第二轮牛市（1999.9-2011.8）金价上涨612%，熊市（2011.9-2018.10）金价下跌33%。
• 黄金价格与美元指数关系：虽然整体呈负相关，但在某些阶段会出现“同涨同跌”或“一变一平”的异常情况，需结合其他宏观因素进行分析。
• 2019年展望：预计黄金价格中枢将抬升至1400美元/盎司，黄金股表现有望超越市场。
• 推荐标的：山东黄金和紫金矿业，因业绩弹性较大，未来增长潜力显著。

重点公司财务数据

行业数据

风险提示

• 美国经济超预期
• 美联储加息节奏变化
• 石油价格剧烈波动
• 汇率风险

异常情况分析

• 同涨同跌：在2016-2018年期间共出现9次，主要由于短期市场波动或事件扰动。
• 一变一平：在特定周期内，黄金价格与美元指数走势不一致，如第一轮熊市中的第一波反弹和第三波下跌。
• 异常原因：包括货币政策变化、地缘政治风险、经济周期调整等。

金价与美元指数关系的框架

• 美元信用（购买力）框架：当美国经济相对非美经济体走弱时，美元信用下降，黄金价格上涨。
• 流动性配置框架：当美元资产回报率下降，市场资金转向黄金等非美元资产，黄金价格上涨。

2019年黄金价格展望

• 金价中枢抬升：预计黄金价格中枢将抬升至1400美元/盎司。
• 黄金股机会：黄金股有望进入显著的绝对收益阶段，建议超配。
• 支持因素：
  • 美联储加息预期放缓，美元指数高位回落。
  • 美股十年牛市进入尾声，市场风险偏好下降。
  • 人民币存在贬值压力，汇率风险利于人民币计价金价上涨。

公司分析

山东黄金

• 行业地位：国内黄金行业龙头，拥有四座大型金矿。
• 产量与增长：2017年矿产金产量同比增长19.71%，预计2018年产量进一步提升至40吨。
• 海外扩张：收购阿根廷贝拉德罗金矿50%权益，年产黄金6.49吨。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为10.65、13.39、16.9亿元，EPS分别为0.48、0.6、0.76元，PE分别为56X、45X、35X。

紫金矿业

• 行业地位：国内黄金、铜、锌三大行业的重要参与者。
• 产量与增长：2017年矿产金产量占全国总量的10.15%，铜和锌产量快速增长。
• 海外扩张：持有巴新波格拉金矿47.5%股权，澳洲诺顿金田100%股权，中塔泽拉夫尚75%股权。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利分别为55.9、69.6、74.5亿元，EPS分别为0.24、0.3、0.32元，PE分别为14X、11X、10X。

总结

本报告通过分析黄金与美元指数的长期和短期关系，指出黄金价格与美元指数的负相关性主要由美元作为主要结算货币、黄金的货币属性及美国劳动生产率变化驱动。2019年黄金价格中枢有望抬升至1400美元/盎司，黄金股将迎来显著的绝对收益机会。山东黄金和紫金矿业因其业绩弹性较大，被推荐为投资标的。报告还指出，尽管黄金与美元指数存在负相关性，但需结合宏观经济、货币政策、地缘政治等多因素进行综合分析。