2018-贵金属专题一_黄金价格与美元指数相关性分析_23页-1mb

黄金/有色金属行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了黄金价格与美元指数之间的负相关关系，并探讨了其背后的经济逻辑。黄金价格在48年中经历了两轮牛市和两轮熊市，目前处于熊市中后期。黄金价格和美元指数的负相关性主要来源于以下三个视角：

1. 美元计价：黄金以美元计价，美元贬值时黄金价格通常上涨。
2. 货币储备资产：美元和黄金同为重要的货币储备资产，具有可替代性。
3. 劳动生产率变化：美国劳动生产率的变化是金价与美元指数变动的核心驱动力，其相对提升将带动美元指数上涨，同时导致金价中枢下移。

主要观点

• 黄金价格与美元指数呈现负相关关系，但并非因果关系，也不存在先验或滞后关系。
• 美元指数对黄金价格的解释力在大部分时间超过70%，但在某些异常时期（如第一轮熊市中的第一波反弹和第三波下跌）相关性失效。
• 黄金价格中枢在2019年有望抬升至1400美元/盎司，趋势性行情出现的概率增加，黄金股有望进入显著绝对收益阶段。
• 美联储加息预期放缓、美国经济增速放缓、人民币存在贬值压力是支撑金价上涨的主要因素。

关键信息

• 黄金与美元指数：48年间黄金价格与美元指数呈现负相关，但变动幅度不具镜像关系。
• 黄金价格波动：金价上涨通常伴随通胀高企、流动性宽松；金价下跌则与低通胀、高增长、货币政策收紧有关。
• 黄金市场周期：1971年8月至今，黄金市场经历了两轮牛市和两轮熊市，其中2011年9月至今为第二轮熊市。
• 异常波动：部分时间段金价与美元指数出现“同涨同跌”或“一变一平”的现象，主要由宏观背景中的特殊事件（如贸易战、欧债危机）引起。
• 黄金股表现：山东黄金和紫金矿业被推荐为2019年黄金矿业股的标的，其盈利能力和增长潜力被看好。

黄金价格展望

• 2019年金价中枢有望抬升至1400美元/盎司。
• 美元指数上升空间有限，未来可能触顶回落。
• 美股十年牛市已进入尾声，美国经济增速可能放缓。
• 人民币存在贬值压力，对人民币计价的黄金价格形成支撑。

推荐标的

山东黄金

• 公司概况：国内黄金行业龙头，拥有四座大型金矿，包括焦家金矿、玲珑金矿、三山岛金矿和新城金矿。
• 业绩表现：2017年矿产金产量同比增长19.71%，排名全国第一。
• 扩张计划：通过收购和勘探，新增黄金资源量124.4吨，海外扩张显著。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为10.65亿、13.39亿、16.9亿；EPS分别为0.48元、0.60元、0.76元；P/E分别为56X、45X、35X。
• 评级：买入

紫金矿业

• 公司概况：铜、锌、金三足鼎立，是国内重要的矿产铜和矿产锌生产企业。
• 业绩表现：2017年营业收入增长显著，净利润增长迅猛。
• 海外扩张：拥有巴新波格拉金矿、澳洲诺顿金田、中塔泽拉夫尚等海外项目，未来增长潜力大。
• 盈利预测：2018-2020年归母净利润分别为55.9亿、69.6亿、74.5亿；EPS分别为0.24元、0.30元、0.32元；P/E分别为14X、11X、10X。
• 评级：买入

风险提示

• 美国经济超预期
• 美联储加息节奏变化
• 石油价格剧烈波动
• 汇率风险

行业数据

• 成分股数量：12只
• 总市值：2101亿
• 流通市值：1652亿
• 市盈率：26.61倍
• 市净率：1.99倍
• 成分股总营收：2237亿
• 成分股总净利润：62亿
• 成分股资产负债率：56.39%

图表目录

• 图1：百年黄金价格变迁
• 图2：1971.8-2018.10：两轮牛市+两轮熊市
• 图3：最近48年：金价与美指呈长周期负相关
• 图4：最近3年：金价与美指呈中周期负相关
• 图5：全球美元储备和黄金储备08年前反向变动
• 图6：全球美元储备和黄金储备08年后同向变动
• 图7：美国劳动生产率变化率与金价负相关
• 图8：美国劳动生产率变化率与美指正相关
• 图9：美元信用（购买力）框架
• 图10：流动性配置框架
• 图11：美国GDP全球占比与美元指数走势一致
• 图12：美相对非美GDP增速收窄，美指下探
• 图13：美德10年期国债利差与美指走势一致
• 图14：美日10年期国债利差与美指走势一致
• 图15：2016年-2018年共出现9次金价与美元指数“同涨同跌”
• 图16：1982.7-1983.1金价与美指相关性为0.2001
• 图17：1988.1-1993.2金价与美指相关性为0.1732
• 图18：2016.10.7-10.31是中枢上抬的“伪异常”
• 图19：2016.4.1-2016.4.8的“伪正常”
• 图20：2010年上半年黄金和美元指数同涨跌
• 图21：低利率通胀预期扩大黄金需求
• 图22：欧债危机爆发推升美元地位
• 图23：第一轮牛市：金价1540%，美指-28%
• 图24：第一轮牛市：非美GDP增速跑赢美国
• 图25：第一轮熊市：金价-62%，美元指数16%
• 图26：第一轮熊市：美国GDP增速跑赢非美
• 图27：第二轮牛市：金价612%，美元指数-26%
• 图28：第二轮牛市：非美GDP增速跑赢美国
• 图29：第二轮熊市：金价-33%，美元指数31%
• 图30：第二轮熊市：美国GDP增速跑赢非美

表格目录

• 表格1：两轮牛市+两轮熊市金价变动情况梳理
• 表格2：美元指数对黄金价格的解释力在70%以上
• 表格3：第一轮牛市：金价与美元指数相关系数拆解
• 表格4：第一轮熊市：金价与美元指数相关系数拆解
• 表格5：第二轮牛市：金价与美元指数相关系数拆解
• 表格6：第二轮熊市：金价与美元指数相关系数拆解
• 表格7：2016-2018年金价与美元指数“同涨同跌”梳理
• 表格8：第一轮牛市：美元指数与金价涨跌情况梳理
• 表格9：第一轮熊市：美元指数与金价涨跌情况梳理
• 表格10：第二轮牛市：美元指数与金价涨跌情况梳理
• 表格11：第二轮熊市：美元指数与金价涨跌情况梳理
• 表格12：山东黄金盈利预测
• 表格13：紫金矿业盈利预测

投资建议

• 黄金价格展望：2019年金价中枢有望抬升至1400美元/盎司，黄金股应超配。
• 推荐标的：山东黄金、紫金矿业，因其业绩弹性较大，有望获得显著绝对收益。

总结

本报告通过分析黄金与美元指数的长周期和中周期关系，揭示了黄金价格波动的核心驱动因素。尽管黄金与美元指数通常呈负相关，但在特定宏观背景或市场事件下，二者相关性可能失效。2019年，由于美联储加息预期放缓、美国经济增速放缓以及人民币贬值压力，黄金价格有望迎来趋势性上涨，黄金股进入显著绝对收益阶段。山东黄金和紫金矿业作为行业龙头，具备良好的增长潜力，被推荐为投资标的。