20150920-国金证券-周度追踪报告_汇率担忧短期缓解_周期运行继续向下_13页_1mb

宏观经济报告总结

核心内容

• 汇率波动：人民币兑美元在8月呈现量缩价升趋势，短期汇率担忧有所缓解。在岸人民币日均交易量从8月的314亿美元降至210亿美元，外汇占款下降趋势有所缓解但方向未变。人民币有效汇率指数小幅贬值，但与主要新兴市场汇率指数由升转贬，显示人民币波动趋于平稳。

• 资金流动：9月资金外流放缓，央行已通过短期流动性工具基本覆盖资金流出，无需大规模宽松政策。8月外汇占款减少幅度较大，但央行通过SLO和逆回购对冲流动性，确保市场稳定。

• 利率水平：9月利率稳中微升，尤其是节前资金需求上升，利率存在短期回升压力。短期货币市场利率保持平稳，7天期利率微升5bp至2.42%。民间融资利率回升至19%以上，理财产品收益率继续下滑。

• 银行结售汇：8月银行结售汇逆差基本持平，但银行自身净结汇由逆差转为顺差，显示“藏汇于民（企）”趋势加强。代客净结汇逆差扩大，反映企业对外支付增加和人民币波动影响。

主要观点

一、宏观与金融

1. 汇率市场稳定：人民币兑美元小幅升值，境内外价差平稳收窄，美元加息预期延后使非美货币升值，人民币有效汇率指数小幅贬值，但与新兴市场汇率趋于平稳。

2. 央行流动性管理：国庆前后央行通过短期工具灵活补充流动性，确保市场稳定。9月资金外流已基本覆盖，流动性回笼趋势仍在持续。

3. 利率趋势：9月利率微升，尤其是节前资金需求上升，利率存在短期回升压力。短期货币市场利率平稳，7天期利率微升，但整体波动不大。

4. 融资市场表现：信用债和利率债发行提速，预计8月净融资量维持高位。利率债净融资量已超出8月全月水平，显示融资市场活跃。

二、周期供需

1. 房地产市场：7月以来房地产销售持续下滑，城市间分化加剧。30大城市同比增速下滑至23%，一线和二线城市表现优于三线城市。房价涨幅趋缓，特别是二线城市。

2. 周期性行业：部分行业产出小幅扩张，但价格持续下滑，企业库存增速显著高于历史水平，显示供大于求局面未改善。产成品价格下跌幅度超过原材料，加剧企业亏损。

3. 能源需求：电厂煤耗加速下滑，同比跌幅扩大至-8%，即使水电增长乐观，9月发电量增速仍难以实现正增长。电厂煤耗水平显著低于历史同期。

4. 其他经济指标：外贸相关指数低位徘徊，新能源汽车产销保持高速增长，电影票房收入和观影人数环比增长，但同比维持高位。工程机械需求持续疲软，同比维持深度负增长。

三、物价追踪

1. 食品价格：食品价格小幅回落，缩窄CPI预测区间至[1.8, 2.0]。猪肉价格短暂盘整后小幅上涨，蔬菜价格下跌，整体食品价格涨幅趋缓。

2. 生产资料价格：生产资料价格小幅下滑，PPI预计仍将低位徘徊。南华工业品指数再度下滑，除动力煤外，其他分项均下跌，显示工业品价格压力仍存。

3. 猪周期：猪价短暂盘整后再度上涨，预计未来两周猪肉价格上涨将有所表现，反映需求旺季和供给恢复缓慢。

四、海外观察

1. 美国经济：美联储9月未加息，主要因通胀前景不明和海外市场动荡。GDP预期上调至2.1%，显示增长前景依然乐观。美元指数先抑后扬，预计加息前美元波动上升概率较大。

2. 欧元区经济：工业生产指数和营建产出指数同环比改善，但CPI表现不佳，同比低位下滑。德国工业生产指数表现强劲，法国和意大利则有不同表现。贸易顺差扩大，但进口环比下滑，出口也有所下降。

3. 美国通胀与就业：8月核心CPI月率下降至-0.1%，为今年1月以来首次下滑。核心CPI同比维持1.8%，显示通胀下行压力。就业人数小幅增长，但劳工成本增速放缓。

关键信息

• 人民币汇率：小幅升值，有效汇率指数小幅贬值，与主要新兴市场汇率趋于平稳。
• 外汇占款：9月外汇占款下降趋势缓解，但方向未变。
• 利率水平：稳中微升，9月存在短期回升压力。
• 房地产销售：持续下滑，城市间分化加剧，房价涨幅趋缓。
• 周期性行业：产出小幅扩张，价格下滑，库存增速显著。
• 食品价格：小幅回落，CPI预测区间缩窄。
• 生产资料价格：小幅下滑，PPI低位徘徊。
• 猪周期：猪价上涨趋势明显，预计未来两周将继续上涨。
• 美国经济：未加息，GDP预期上调，美元指数波动上升。
• 欧元区经济：工业生产改善，CPI低位，贸易顺差扩大。

图表说明

• 图表1：货币市场利率周度变化，显示短期利率平稳，7天期利率微升。
• 图表2：其他利率周度变化，显示票据利率、国债利率和理财产品收益率波动。
• 图表3：人民币汇率周度变化，显示人民币兑美元小幅升值，有效汇率指数小幅贬值。
• 图表4：地产销售继续下滑且分化明显，显示销售趋势未改善。
• 图表5：城市间房价分化加剧，一线城市表现优于二三线。
• 图表6：钢铁开工率小幅提高，显示行业复苏迹象。
• 图表7：钢企库存环比增速高于历史同期，显示供大于求。
• 图表8：主要城市钢铁库存继续下滑，显示需求疲软。
• 图表9：钢材价格跌幅超过铁矿石、方坯，显示价格压力。
• 图表10：铁矿石港口库存增加，显示供给压力。
• 图表11：电厂煤耗加速下降，显示能源需求疲软。
• 图表12：食用农产品价格指数小幅下滑，显示食品价格趋稳。
• 图表13：生产资料价格指数保持平稳，显示价格压力。
• 图表14：美元兑主要货币汇率周度变化，显示美元指数波动。
• 图表15：欧元区贸易顺差扩大，显示出口改善。
• 图表16：欧元区工业生产指数同环比改善，显示工业活动回升。
• 图表17：欧元区CPI维持低位，显示通胀压力。
• 图表18：欧元区营建产出同环比提高，显示建筑行业复苏。
• 图表19：美元兑主要新兴市场汇率变化，显示非美货币升值。

特别声明

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