20161209-上海证券-养老金系列报告之一_养老金市场化运营的国际经验_17页_1mb

养老金市场化运营的国际经验总结

核心内容

本报告分析了养老金市场化运营的国际经验，重点探讨了中国基本养老保险基金入市的进程、投资策略及对A股市场的影响，并对比了国内外养老保险体系的现状与发展趋势。

主要观点

• 养老金入市渐行渐近
  中国基本养老保险基金投资管理机构评选结果公布，21家机构获得资格，包括14家基金公司、6家保险资管公司和1家证券公司。首批入市资金预计在2000亿至3000亿之间，入市比例约为10%，初期进入A股市场资金规模约200亿至300亿元。

• 稳健操作，不宜急进
  人社部强调，养老金入市应以“稳”为核心，不会承担托市、救市的责任，具体操作由市场决定。因此，实际入市节奏将较为缓慢，年内进入A股市场的概率较低。

• 偏好长线投资与优质资产
  养老金作为长线资金，将更注重收益的稳定性，初期可能倾向于投资优质蓝筹股，以降低风险并实现资产的保值增值。

• 被动策略与ETF产品受青睐
  参考日本GPIF的经验，养老金可能采用被动投资策略，如投资权益类ETF，以获取市场平均收益率，同时降低操作风险。

• 第二、第三支柱发展值得期待
  我国养老金体系中，第二、第三支柱发展滞后，但随着政策推动和个税改革，私人养老基金有望成为资本市场的重要“压舱石”。

关键信息

一、养老金入市背景

• 时间线：自2005年起，我国养老金市场化改革逐步推进，广东、山东率先试点，2015年《基本养老保险基金投资管理办法》出台，明确投资范围及比例。
• 资金规模：截至2015年底，我国基本养老保险基金结余约39937亿元，其中约2万亿可用于投资，首批入市资金预计在2000亿至3000亿之间。
• 投资比例：首批入市资金约占委托资金的10%，不会达到30%的顶格比例。

二、养老金投资运作模式

• 基本养老保险基金：由省级地方政府委托全国社保基金理事会进行管理，实行市场化运作。
• 全国社会保障基金：由中央财政拨款和国有资本划转等方式筹集，由全国社保基金理事会统一管理，年均收益率达8.82%。
• 企业年金：由企业年金理事会委托专业机构管理，实行分散化运作，但覆盖率低，发展不均衡。
• 个人储蓄性养老保险：尚处于起步阶段，缺乏明确的政策激励和制度支持。

三、国际经验与启示

• 全球养老金市场概况：截至2014年底，全球养老金总资产超过38.5万亿美元，年均增长率约7.35%。美国、英国、日本等国家养老金资产配置多元化，股票、债券及另类资产比例较高。
• 资产配置趋势：股票、债券、另类资产等配置比例呈现上升趋势，固定收益类和现金类资产比例下降。
• 日本GPIF经验：作为全球最大的公共养老基金，GPIF采用被动投资策略，偏好ETF等产品，但受国内经济环境影响，其收益率较低，需注重分散投资与风险控制。

四、国内养老金体系与海外对比

• 制度差距：我国养老金体系中，第一支柱占主导，第二、第三支柱发展滞后，缺乏税收优惠和灵活的投资机制。
• 海外三支柱体系：美国等国家已形成成熟的三支柱体系，其中第三支柱（如IRA）规模庞大，成为稳定资本市场的关键力量。

结论

养老金市场化运作已成为国际主流趋势，我国基本养老保险基金入市将是一个长期、稳健的过程。初期可能更倾向于投资优质蓝筹股和权益类ETF，以实现资产的稳定增值。同时，发展第二、第三支柱养老金体系将是未来改革的重点，有助于提升我国养老金市场的活力与稳定性。